# Earnings Readout

> 财报这一维的执行口径——发布前把预期差拆成一致预期、公司指引、产业链读数与买方定价四个来源分别取数，发布后把 Beat/Miss 的幅度与决定估值中枢的变量分开写，并给出电话会原文受限时管理层措辞的落笔方式

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- Author: b-m-capital-research (https://skillmd.com/u/b-m-capital-research)
- Updated: 2026-09-17
- Page: https://skillmd.com/skills/b-m-capital-research/earnings-readout

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## 财报解读 Skill

财报这一维只回答两句话：**发布前，市场已经把什么定进价里了、我和它差在哪；发布后，这次真正被改写的是哪个变量。**

本 skill 只做这两句的执行口径，其余每一维都有主：卖方分布与目标价在 `analyst-coverage`，三张表的质量、现金流与偿债在 `fundamentals`，倍数与合理价区间在 `valuation-audit`，四档结论与置信度在 `hari-invest` 的 `references/decision-rubric.md`。这四样在本篇里只被引用，不重算、不另立一套评级词。

一条纪律贯穿全篇：**"预期差"必须写出是相对谁的预期。** 不写参照系的"超预期"没有信息量——超的是卖方一致预期、公司自己上季给的指引，还是市场在事件前用价格表达的那个更高的隐含预期，三者经常不同向，而决定财报后怎么走的往往是第三个。

### 第一步：先判定走前瞻还是复盘

`data_fetch(data_type="earnings_status", ticker=...)` 取最新已发布季度与下次财报日（这一步的口径与 `valuation-audit` 第一步一致）：目标季度尚未发布走**前瞻**，已发布走**复盘**。两条路互斥，同一轮不要既预测又复盘。用户说的季度与 `earnings_status` 的状态冲突时（问"这次财报"但该季其实还没发），先把状态摆出来再按实际状态选路，不虚构另一侧；未发布季度的任何数字一律标"预期"，不当已实现业绩用。

### 前瞻：预期差的四个来源，分开列

预期不是一个数，是四个各有各的锚。**四条逐条列、逐条给出处，取不到的那条写"本轮未取到"**，不要用一个笼统的"市场预期"把它们合并掉。

| 来源 | 本轮取数 | 要写出什么 |
|---|---|---|
| 卖方一致预期 | `data_fetch(data_type="analyst_estimates")` | 目标季的营收与 EPS 一致预期、可得时的覆盖家数。**预期窗口起止财季与 GAAP / Non-GAAP 口径按 `analyst-coverage` 第五节标注**，窗口不写清就不能用 |
| 公司自身指引 | `earnings_outlook` / `press_releases`，口径用 `sec_filings` 原文核对 | 上季给出的区间原值与口径，以及给出后有没有修订过。一致预期与指引差异超过约 5% 时按 `valuation-audit` 的对账规则点名差异、说明采用哪个 |
| 同产业链已发财报公司的读数 | 对上下游与同环节公司调 `earnings_status` / `press_releases`（选谁参照 `market_analysis` 的生态核心公司清单：算力链看 NVDA/AMD/TSM/AVGO，云与资本开支看 MSFT/META/GOOGL/AMZN，存储看 MU/SNDK） | 谁已经发了、发出来的量与价指向本公司哪一行（收入、毛利率、Capex），以及这条读数领先本公司几个季度。同链公司的数字只能支撑方向，不能直接当本公司的预测值 |
| 买方已经定进价里的预期 | `quote` + `valuation`；事件前区间涨幅与倍数分位的读法按 `market_analysis` 的「Price In / Price Out」 | 事件前近 1 / 3 / 6 个月涨幅、当前倍数在自身历史区间的分位。**这一条解释"超预期也可能跌"**：价格已经跑在一致预期前面时，要超的是价格里的那个数，不是卖方那个数 |

四条摆完收一句**本轮的分歧点**：我认为哪一行（营收、毛利率、下季指引、某个分部）会偏离上面哪一个锚、方向与大致幅度、依据是本轮哪条证据。形成不了不同看法就直说"本轮没有形成与一致预期不同的判断"——这是合格结论，比编一个方向强。

### 复盘：幅度一行，中枢一行

**Beat/Miss 的幅度与决定估值中枢的变量分两行写，不能合并。**

1. **幅度**：营收与 EPS 的实际值分别对上面四个锚里对应的那个，写成"相对一致预期 +X%、相对公司指引区间上沿 −Y%"这样的差值，并注明用的是 GAAP 还是 Non-GAAP、对应哪个财季。只写"超预期"、不写幅度、不写相对谁，这一行不算做完。
2. **决定估值中枢的变量**：一次财报里改写长期公式的通常不是当期 EPS，而是下面三项。**每项都要给方向与幅度，"值得关注"不是判断**：
   - **订单 / Backlog**：在手订单、积压订单或 RPO 的金额与同比，以及它相对收入增速是在扩还是在收。它是"已签未确认"，要当能见度用得补历史转化率——口径按 `fundamentals` 第四节的领先指标那一条，此处不重写。
   - **毛利拐点**：毛利率的方向变没变，拐点来自产品结构、单价还是成本（利用率、良率、上游价格）；公司在电话会或新闻稿里把原因归到哪一项，与你从数字上算出来的是否一致——不一致本身就是本轮最值得写的一件事。
   - **Capex**：本季与全年 Capex 及指引修订的幅度，以及它吃掉了多少经营现金流。Capex 上修既可能是需求信号也可能是自由现金流的减项，要明确站一边并说明理由，不要两句都写完就过。
3. **幅度大不等于中枢动了**：Beat 很大而三项都没有方向变化，就直接写"本次是当期兑现，长期公式未被改写"；反过来 Miss 但订单与毛利拐点向好，也要写"当期数字差，中枢方向没坏"。当日股价与这两行对不上时，按 `market_analysis` 的 Price In / Price Out 解释差额，不要反过来用股价倒推财报好坏。

### 管理层措辞：能引什么，不能引什么

`transcript` 当前订阅只返回可用日期列表，正文受限；需要管理层原话时改用 `press_releases` 或带绝对日期的 `web_search`。两条都没取到就直接写"**本轮未取到电话会原文**"，把这一段落回公司书面披露的口径（新闻稿里的指引原值、8-K 附件的表述）。**不要凭印象写一句读起来像引语的话**，也不要把媒体转述升写成管理层原话；引到了就带出处与绝对日期，并写清是新闻稿口径还是检索到的转述。

### 产出形态

- **用户直接点名时**（"MU 下周财报怎么看"、"这次财报怎么读"、"戴尔超预期吗"）：这一问就是一次完整研究，篇幅跟着本轮取到的证据走，不因问句只有一句就只交幅度一行。上面的"四个来源"与"幅度 + 三项变量"是**判定主干**，不是终稿的全部；终稿在数据时间首行与结论段之后逐块展开：
  1. **预期差对账表**：营收、各分部、毛利率、营业利润率、EPS、经营现金流 / 自由现金流、下季与全年指引逐项列实际值、对应的锚（一致预期 / 公司指引 / 隐含预期）与差值，标 GAAP / Non-GAAP 与财季。
  2. **分部与驱动**：哪一块贡献了差值、为什么；订单 / Backlog / RPO 的金额、同比与相对收入增速。
  3. **指引与管理层表述**：新旧指引原值对照、修订幅度；引语带出处与绝对日期，按上一节的口径区分新闻稿原文与转述。
  4. **市场反应**：常规时段与盘后 / 盘前分开写，各带报价时间；股价与幅度对不上时按 Price In / Price Out 解释差额。
  5. **中枢动没动**：三项变量各给方向与幅度，写清这次是当期兑现还是长期公式被改写。
  6. **估值再锚定**：本轮已取到新指引、股本与现价时，并载 `valuation-audit` 把倍数乘完，给出区间与现价位置；只有分母确实取不到时才列缺项并给方向。不要以"要不要接着把倍数算出来"这句问话收尾。
  7. **Bull / Bear / Base**：各自落到至少一环具体数字（订单、毛利率、Capex、指引）。
  8. **催化、风险与证伪条件**：下次财报日、能观察到的升级 / 降级信号。
  9. **动作框架**：机会、持有等待还是风险区，以及改变判断的条件。
  与问题无关的块可以合并，但不得整块省略；每块写到具体数字与因果链，不用一行标签式的话带过。
- **被其它 skill 加载时**：只交这一维。`stock_research` 的财报段按上面两条路展开；`market_analysis` 处理"财报后异动"时只取复盘的前两条填它的量化段；`portfolio_management` / `position_advice` 通常只要"下次财报日 + 本轮分歧点"两样。
- 数据时间首行由主 Agent 负责，本 skill 不自带。