# Scarcity Differentiation

> 稀缺度与差异化的 1–5 打分方法——需求增速对供给释放定稀缺、价值为什么落到这家定差异化，每个分数挂一条当轮证据，并把两个分数换算成倍数相对锚的调整方向与量级

- Skill: `b-m-capital-research/scarcity-differentiation` (Agent Skill)
- Install (CLI): `npx skillmds@latest add b-m-capital-research/scarcity-differentiation`
- Raw SKILL.md: https://api.skillmd.com/api/skills/b-m-capital-research/scarcity-differentiation/raw
- Safety review: pending
- Works with: Claude Code, Claude.ai, OpenAI Codex
- Category: Coding & Dev Tools
- Author: b-m-capital-research (https://skillmd.com/u/b-m-capital-research)
- Updated: 2026-09-17
- Page: https://skillmd.com/skills/b-m-capital-research/scarcity-differentiation

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## 稀缺度与差异化打分

判断口径按 `hari-invest` 框架 2（稀缺性回答"需求相对供给是否紧张"，差异化回答"为什么价值由这家公司获得"），定义不在这里重写。本 skill 只管三件事：**怎么打出 1–5 分、每个分数挂什么证据、这两个分数怎么换算成倍数调整**。失分形态在评测里是固定的：VST「没有对稀缺度、差异化的评价，在电力紧张、AI 数据中心缺电的背景下他的稀缺度会拉高估值」；零跑「行业这么卷，稀缺性这么差，差异性又不强，这种就是非常差的」。问题不在分析深浅，而在这一维**没有落成一个可比较的分数**——44 条深度个股回答里只有 27% 出现过这两个词。两个层次分开用：

- **板块级**：稀缺度主要是环节属性（token 增长外溢到存储、光、电、芯片，各环节的供给释放节奏不同）。产出形态用 `sector-to-stock` 第二步的板块打分表，本 skill 只提供锚点与证据清单，不另出一张表。
- **公司级**：公司分 = 所处环节的稀缺度分（可继承板块分）+ 这家公司自己的差异化分。**两个分必须分开给**：稀缺度决定这块钱存不存在，差异化决定这块钱落不落到它头上。

### 第一步：取证（先有证据再有分）

| 维度 | 要看的量 | 本轮从哪取 |
|---|---|---|
| 稀缺 | 产品现货价 / 合同价的方向 | `web_search`（带绝对日期）、`transcript`、`press_releases` |
| 稀缺 | 在手订单、积压订单 backlog、长协覆盖比例 | `sec_filings`（10-K/10-Q 的 backlog 与 purchase commitment 披露）、`transcript` |
| 稀缺 | 产能利用率、交期、良率（良率决定名义产能里有多少是有效产能） | `transcript`、`web_search` |
| 稀缺 | 扩产 capex 与新增产能投产时间（本家 + 同业） | `cash_flow_quarter` 的资本开支、`financials` 的 `hone_latest_quarter`、`peers` 逐家取 |
| 稀缺 | 财务兑现：毛利率与营业利润率的方向 | `financials` 的 `hone_ttm`、`hone_financial_growth` |

**差异化那一半的取证不在这里做。** 合格供应商家数、认证周期与切换成本、客户验证与客户集中度、份额与毛利率相对同业的方向——这几项按 `moat` 的分型表取（每型看哪个字段、两项数字底线、口径四要素都在那边），本 skill 只负责把 `moat` 产出的事实压成 1–5 的差异化分，并与稀缺度合成。两边同时被加载时不要各取一遍同一组数字。


上表里的 `transcript` 当前只能拿到可用日期列表（正文受订阅限制），要管理层原话改用 `press_releases` 或带绝对日期的 `web_search`。取不到的那项写"本轮未取到 X"，不要用行业印象补（`financials` 的 `hone_statement_coverage` 已标出哪张表没取到）。注意 **毛利率扩张是稀缺的兑现证据，不是稀缺本身**：价格涨、backlog 增而毛利率没动，说明涨价被上游或成本吃掉，稀缺没落进这家的利润表，这种情形要把差异化分往下压。

### 第二步：1–5 锚点

稀缺度（需求增速 vs 供给释放）：

| 分 | 长什么样 | 至少要有的证据 |
|---|---|---|
| 5 | 供给受硬约束（在建产能周期以年计、资源/牌照/认证卡口、有效产能受良率限制），需求增速明显快于供给释放 | 价格上行、交期拉长、backlog 增长三选二，且能说出新增供给最早哪一年到位 |
| 4 | 紧张但缓解路径已看得见：扩产在路上，投产还需 12 个月以上 | 上述三项至少一项 + 同业扩产 capex 的量级 |
| 3 | 需求好但供给能在 12–18 个月内跟上，价格平稳 | 需求侧的量 + 至少一家同业的扩产计划 |
| 2 | 供给释放已经开始，价格或毛利率见顶回落 | 价格或毛利率的当轮下行数字 |
| 1 | 产能过剩、同质化、价格战证据明确 | 降价、产能利用率下滑或行业库存高企的当轮事实 |

差异化（价值为什么落到这家）：

| 分 | 长什么样 | 至少要有的证据 |
|---|---|---|
| 5 | 少数合格供应商之一（能说出大致几家）+ 关键客户已验证或已量产导入 + 份额或毛利率在扩 + 切换需重新认证且周期以年计 | 四项里至少三项有当轮数字或可核验事实 |
| 4 | 前三项里占两项，份额守住但没扩 | 两项 + 一条客户或认证周期的事实 |
| 3 | 有技术或规模优势，但客户可多源采购，份额随行业走 | 份额或毛利率的当轮数字 |
| 2 | 主要靠成本与交付拿单，产品可被替换 | 毛利率低于同业中位数，或在收窄 |
| 1 | 报价决定订单，客户随时可换 | 降价换量、毛利率与同业同步下滑 |

**每个分数挂一条当轮证据，写成"数值或可核验事实 + 来源 + as-of"。**只写"稀缺性强""格局较好""有一定差异化"这类形容词、既没有分数也没有证据，这一维就没做完。证据确实不够时诚实写"稀缺度：证据不足（缺 X）"并降低整篇置信度，比硬给一个 4 分好。

### 第三步：两个分怎么合成

| 稀缺 ＼ 差异 | 差异化高（4–5） | 差异化低（1–2） |
|---|---|---|
| 稀缺高（4–5） | 钱存在、且落到这家 → 溢价成立，可显著上调 | **钱存在但不归它**：溢价归行业不归公司，上调幅度按差异化那一档取，最多给到锚附近 |
| 稀缺低（1–2） | 它比同行强但蛋糕在缩 → 用穿越周期的正常化盈利做分母、不用峰值，只给小幅溢价 | 零跑那一类：行业卷 + 差异化未证明，这本身就是结论，不必等估值算完再说 |

两个对角格最常写错：**只报稀缺不问差异化，会把行业的好当成公司的好**；只报差异化不看稀缺，会把周期高点的强者当成长期赢家。

### 第四步：打分 → 倍数（落地交给 valuation-audit）

`valuation-audit` 的"三问"要求终稿出现一句 **"稀缺度/差异化把倍数从 <锚> 调到 <采用值>，因为 <可观察证据>"**。本 skill 负责给出这句话里的方向与量级：

| 两项合起来 | 相对锚（对标中位数 / 自身历史中枢 / 行业 PE 快照）的调整量级 |
|---|---|
| 双高（均 4–5） | 上调 20%–40%；超过 30% 按 `valuation-audit` 的幅度纪律要有两条相互独立的证据 |
| 一高一中 | 上调 10%–20% |
| 双中（均 3） | 锚附近 ±10%，本质是"没有理由给溢价" |
| 有一项低（1–2） | 下调 10%–25% |
| 双低（均 1–2） | 下调 25% 以上，同时检查是不是该换指标（周期低点的低 P/E 不是便宜） |

- 量级是量纲感，不是可套用的系数。选哪个锚、落到哪个具体数、怎么进三情景算式，全部交给 `valuation-audit`，本 skill 不自己算合理价。**往下调同样要写出来**——默认给行业平均倍数，等于默认它和龙头一样好。
- **稀缺是会消失的**：写明这段溢价靠什么维持、什么条件下失效（新增产能投产、审批或牌照放松、替代技术路线跑通、大客户自建），并把它并入 `hari-invest` `references/decision-rubric.md` 要求的"改变判断的条件"。

### 产出形态

被别的 skill 加载时这一维是**一段**，不是一篇：不要自带九段模板，也不要自己写数据时间首行（由主 Agent 负责）。最小完整形态：

```
稀缺度 4/5 —— 证据：<数值或事实 + 来源 + as-of>；新增供给最早 <时间> 到位
差异化 2/5 —— 证据：<数值或事实 + 来源 + as-of>
合成：<第三步四象限里的哪一格，一句话>
对倍数：相对 <锚> 调整约 <方向与幅度>；失效条件是 <条件>
```

用户直接点名这一视角提问时，在此基础上把第一步的取证摊开写，并按框架 2 补一句"这家的能力是否已被证明"——路线图、潜在能力、赛道热门都不算兑现，只有良率、交付、客户采用与财务数字算。