# Layer2 Stock Narrative Valuation

> 当用户已经点名某个具体股票或上市公司，并希望做深度个股叙事、估值隐含预期、股价为何涨跌、是否透支、历史主升浪复盘、商业模式/护城河或反方证伪时使用。基于公开资料、行情、财务指标、研报和产业空间假设，分析市场当前可能隐含了什么终局预期。仅做公开投研推演，不输出买卖、仓位、目标价或个人账户建议；最近新闻/公告快查仍用 layer2-stock-brief。

- Skill: `infometa/layer2-stock-narrative-valuation` (Agent Skill, multi-file: 2 files)
- Install (CLI): `npx skillmds@latest add infometa/layer2-stock-narrative-valuation`
- Raw SKILL.md: https://api.skillmd.com/api/skills/infometa/layer2-stock-narrative-valuation/raw
- Safety review: pending (external: skill-scanner PASS, skillspector PASS)
- Works with: Claude Code, Claude.ai, OpenAI Codex
- Category: Research & Search
- Author: infometa (https://skillmd.com/u/infometa)
- Updated: 2026-09-09
- Page: https://skillmd.com/skills/infometa/layer2-stock-narrative-valuation

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Use when:
- 用户已经明确点名某个股票或上市公司，并问“这家公司贵不贵”“估值有没有透支”“市场隐含了什么预期”“为什么涨这么多/跌这么多”“做穿透叙事分析”“历史主升浪怎么来的”“朋友推荐这只股票靠谱吗，故事有没有证据”
- 需要把公开资料从“近期发生了什么”推进到“市场在定价什么、哪些假设支撑这个定价、哪些信号会证伪”
- 需要用 DCF 反算当前市值隐含的终局利润 L，并与产业空间、稳态利润、商业模式和护城河做对照
- 需要识别个股处于叙事低估期、叙事上修期、叙事兑现期、叙事过热期还是叙事证伪期

Not for:
- 仅问最新价、最近公告、最近新闻、最近研报摘要：用 `layer2-stock-brief`
- 仅问研报观点：用 `layer2-research-digest`
- 仅问公告含义：用 `layer2-announcement-brief`
- 行业、板块、主题整体问题：用 `layer2-industry-brief`；宽泛“找方向”问题先收窄到具体行业、事件或研报证据
- 已有底稿的反方审查，不新增取数：用 `layer2-research-red-team`
- 个人持仓、仓位、账户调仓、买卖点、目标价或交易执行建议

Depends on:
- `layer1-fin-data`
- `layer1-doc-search`
- `layer2-stock-brief`
- `layer2-research-digest`
- `layer2-announcement-brief`
- `layer2-research-red-team`

Core idea:
- 股票超额收益通常来自“市场对终局预期的变化”，而不是既有叙事的简单兑现。
- 先判断当前价格隐含了什么终局利润 L，再判断这个 L 能否被产业空间、商业模式、现金流质量和竞争格局支撑。
- 不把“业绩增速上修”直接等同于“估值应上修”；若天花板不变或下修，增速更快也可能只是更快接近天花板。
- 把价格分成两层看：基本面估值锚，以及由分歧、流动性、主题热度和风险偏好带来的溢价/折价。

Workflow:
1. 先确认标的身份。通过 `search_security` 或用户给定 ticker 确认标准代码，再用 `get_security_profile` 获取公司、市场、行业和证券简称。
2. 先形成公开资料底稿。至少获取：
   - 最新行情、市值或价格区间；必要时调用 `get_latest_snapshot` 或 `query_data`
   - 关键财务指标；必要时调用 `query_financial_indicators`
   - 近期公告、新闻、事件时间线和公司级研报；可复用 `layer2-stock-brief` 的链路
3. 判断能否做 DCF 隐含终局利润反算。必须同时具备：
   - 当前市值或可由股价 × 总股本推得的市值
   - 最近已完成财年净利润 E0
   - 未来三年一致预期净利润 E1/E2/E3，或用户/研报明确给出的三年盈利假设
   - 数据日期和来源说明
4. 如果缺少 E1/E2/E3，不要编造一致预期，不要输出精确隐含 L。改为：
   - 说明当前数据不足以做 DCF 反算
   - 给出需要补充的数据清单
   - 仅做定性的叙事框架、支持证据、反方证据和证伪信号
5. 数据满足时，调用 `scripts/dcf_implied.py` 做三档折现率反算：
   - r=8%：低协方差、低风险溢价资产参考
   - r=10%：默认中性档
   - r=12%：高不确定性、高风险溢价资产参考
6. 解读 DCF 结果时必须同时列出：
   - 隐含终局利润 L
   - L/E3
   - L/E0
   - 第4-8年隐含复合增速
   - 动态 PE 或市值/E1
   - 与产业空间或稳态利润假设的偏离
7. 用“五问框架”判断叙事阶段：
   - 之前的叙事是什么
   - 为什么旧叙事不够或被证伪
   - 新叙事是什么
   - 改变叙事的诱发因素是什么
   - 新叙事形成的标志和结束/降级信号是什么
8. 拆分“估值锚”和“溢价/折价”：
   - 估值锚：终局利润、现金流质量、产业空间、竞争格局能支撑的部分
   - 溢价/折价：分歧、主题热度、流动性、风险偏好、筹码和资金结构带来的部分
   - 只能描述敏感性和风险来源，不要写“应当涨/跌”
9. 核查商业模式与护城河：
   - 成本曲线位置：公司是否处于少数低成本端，行业成本曲线是陡峭还是平坦
   - 现金流质量：净利润是否能转化为经营现金流或自由现金流
   - 分红率与再投资：分红率代表资本分配纪律，股息率只是估值结果
   - 出海能力：是否同时打开终局空间 L 并降低单一经济体风险
   - 技术路线/替代风险：当前路线是否可能被更优路线替代
   - 竞争格局：份额、价格、毛利率和新进入者是否支持 L
10. 做反方证伪。按 `layer2-research-red-team` 的方式输出：
    - 支持证据
    - 反对证据
    - 关键假设
    - 证伪信号
    - 当前能说 / 不能说

DCF script:
- 路径：`scripts/dcf_implied.py`
- 反算命令：
  ```bash
  python scripts/dcf_implied.py implied --cap <市值亿元> --e1 <E1亿元> --e2 <E2亿元> --e3 <E3亿元> --e0 <E0亿元>
  ```
- 正算命令：
  ```bash
  python scripts/dcf_implied.py calc --l <终局利润亿元> --e1 <E1亿元> --e2 <E2亿元> --e3 <E3亿元> --r 10
  ```
- 敏感性命令：
  ```bash
  python scripts/dcf_implied.py sensitivity --e1 <E1亿元> --e2 <E2亿元> --e3 <E3亿元> --e0 <E0亿元> --r 10
  ```

Rules:
- 只要涉及近期事实、财务指标、公告、研报或行情，就必须先取公开证据；不要凭模型记忆补“近期订单”“最新产能”“机构预期”。
- DCF 反算只是“当前价格可能隐含了什么预期”，不是目标价，不是买卖建议。
- 不要输出“买入、卖出、加仓、减仓、止损、止盈、目标价、仓位比例、分批交易”等交易指令。
- 可以说“当前市值对某些假设较敏感”“需要某些条件继续成立”“若某些证据出现则原叙事需要降级”。
- 如果使用用户提供的 E1/E2/E3、产业空间或稳态利润假设，必须标明“来自用户假设/待验证假设”。
- 如果 E1/E2/E3 来自研报或一致预期，必须标明来源、日期和样本口径；拿不到口径时标明“口径未返回”。
- 对周期股，不要机械使用高点或低点利润做 DCF。应先说明周期位置，可用标准化利润或周期中位利润做辅助。
- 对亏损公司、E3 <= 0 或现金流极差公司，不要硬跑常规 DCF；改用定性天花板和现金流质量分析。
- 对重资产、应收高、资本开支大的公司，必须提示“净利润不等于权益现金流”，必要时下调 L 的可置信度。
- 输出中要明确“支持当前叙事的证据”和“削弱当前叙事的证据”，不要只讲单边故事。
- 若证据不足，优先说数据缺口，不要把缺口用观点补齐。
- 输出 HTML 或源头复核区时，只能使用本轮证据真实返回的文章、公告 PDF、研报或小程序内容页。入选 Same Boat 内容缺少文章级 URL 时按 `layer1-same-boat` 调用 `generate_content_url_link`，只使用返回的 `url_link`；仍无链接就只标来源类型。
- 登录页、OAuth 授权页、控制台、服务/反馈页、搜索页和门户首页不是研究原文，不得包装成“同舟认证证据”“认证查看”或其他可点击证据入口。

Suggested output template:
1. 标的身份与资料窗口
2. 当前市场可能隐含的预期
3. DCF 隐含终局利润反算（如数据满足）
4. 产业空间或稳态利润对照
5. 叙事阶段判断
6. 商业模式与护城河核查
7. 支持证据
8. 反方证据与薄弱环节
9. 关键证伪信号
10. 当前能说 / 不能说

If DCF data is missing:
```text
本次不能做 DCF 隐含终局利润反算，因为缺少 <E1/E2/E3/市值/产业空间>。
可以先基于公开资料判断叙事链条，并列出需要补充的数据。
```

Examples:
- `帮我做一下中际旭创的穿透叙事分析`
- `贵州茅台现在市场隐含了什么预期`
- `宁德时代 2021 年那波主升浪是叙事变化还是业绩兑现`
- `朋友推荐我看某某股票，这个故事公开资料能不能支撑`
- `这只股票估值是不是已经透支了`