# Initial Max > 以 FUTU 為 100 分標竿，依張磊「環境→生意→組織→人」框架對新標的進行迭代深度研究，直到品質達標（≥95/100，且各維度達最低分、2.5 DCF 必達）或用完 20 輪。觸發：「initial MAX [TICKER]」「深度initial [TICKER]」「/initial-max [TICKER]」。 Use when this capability is needed. - Skill: `tomevault-io/initial-max` (Agent Skill, multi-file: 2 files) - Install (CLI): `npx skillmds@latest add tomevault-io/initial-max` - Raw SKILL.md: https://api.skillmd.com/api/skills/tomevault-io/initial-max/raw - Safety review: pending - Works with: Claude Code, Claude.ai, OpenAI Codex - Category: Coding & Dev Tools - Author: tomevault-io (https://skillmd.com/u/tomevault-io) - Updated: 2026-09-17 - Page: https://skillmd.com/skills/tomevault-io/initial-max --- # Initial MAX Skill（張磊框架深度迭代研究） **目的**：對一個標的執行超深度投資研究，品質標竿為 FUTU_LATEST_REPORT.md（100 分）。以張磊（高瓴）投資框架「環境→生意→組織→人」為評分維度，每輪補充缺口研究，直到總分 **≥95/100** 且**各維度達最低分**（環境≥16、生意≥30、組織≥16、人≥20）、**2.5 DCF 估值為必達**，或達 20 輪上限。 --- ## 使用時機 | 觸發用語 | 動作 | |----------|------| | `/initial-max [TICKER]` | 對指定標的執行 Initial MAX 完整流程 | | `深度initial [TICKER]` | 同上 | | `initial MAX [TICKER]` | 同上 | | `score-only [TICKER]` | 只對現有研究打分，不補充 | --- ## 可用工具 你可以使用以下工具執行研究： - **list_company_files**（Runner 模式）：列出該公司目錄下已有檔案與 transcripts，再決定補什麼 - **query_companies_db**（Runner 模式）：查 `data/database/companies_database.json` 中該 ticker 條目（公司名、CEO、產業、財務摘要） - **search_data_for_company**（Runner 模式）：在 **data/** 下搜尋與該公司/CEO 相關內容（**what-happened** 訪談、meeting-minutes、Knowledge 等），回傳匹配的 path 與 snippet；可再用 **read_project_file(path)** 讀取完整內容，摘錄管理層原話寫入主檔 - **ninja_api**（Runner 模式）：呼叫 API Ninjas 取財報（earnings / earnings_historical）、法說逐字稿（earningstranscript）、股價、SEC；需 NINJA_API_KEY（設於專案根目錄 `.env`） - **web_search**：搜尋網頁（最多 5 次） - **fetch_url**：抓取指定 URL 的完整內容（逐字稿、年報頁面等） - **Write**：寫入或附加內容到公司研究檔案（單一主檔或既有檔案） --- ## 產出格式：單一主檔 + FUTU 風格完整報告 **所有 Initial MAX 研究內容一律寫入單一主檔**，且產出品質以 **FUTU_LATEST_REPORT.md** 為標竿：**可讀的投資報告**（有論點、有敘事、可從頭讀到尾），**不是**條列式檢查表或大綱。 ### 主檔路徑與章節結構 - **主檔路徑**：`data/companies/{TICKER}/{TICKER}_Initial_MAX.md` - **章節結構**（**開頭為 IRR 模型與結論**，接著張磊四維；**每個子節（1.1～4.2）都必須有覆蓋，缺一不可**；每章需有段落敘事；每個子點至少引述 5 則管理層原話，見下方「產出品質與完整性」）： ```markdown # {TICKER} Initial MAX 深度研究（張磊四維框架） ## IRR 模型與關鍵假設 （結果：情境分析表（樂觀/合理/保守）+ 關鍵假設條列（營收成長、淨利率、P/E、回購率等）；可與 2.5 節同步或自 2.5 摘要，讀者一打開即見估值結論與假設） ## 結論總結 （1–2 段：投資論點、關鍵機會與風險、估值結論與建議；可引用後文論據，但本節須獨立可讀） ## KEY QUESTION（公司想要做什麼？如何做到？管理層怎麼想？） ## 評分總表 # 一、環境 ## 1.1 TAM 與產業成長趨勢（段落+表+出處） ## 1.2 市場結構與監管（競爭格局、法規風險、政策機會；段落+表） ## 1.3 技術與需求趨勢（科技採用或需求轉變論述） ## 1.4 地理分部與／或部門別營收（年報/法說出處；表+可選簡短敘事） # 二、生意 ## 2.1 十年財務與轉折點（表+轉折點說明段落） ## 2.2 我們的業務（分項說明文：每條業務線 1–3 段+數據+管理層原話） ## 2.3 商業模式與單位經濟（收入拆分表+unit economics+>20 CEO 直引言鑲入敘事） ## 2.4 五力與護城河（5a–5e 每力 1 段話+具體公司名+CEO 護城河引言） ## 2.5 DCF 估值（完整：情境分析表+三表+預估營收拆解+假設與證據，直接寫入主檔，不外聯） # 三、組織 ## 3.1 組織文化與激勵機制（人才策略、股權激勵、逆勢案例；段落+出處） ## 3.2 運營效率（ROIC/Operating Leverage；段落+數據） ## 3.3 市場滲透率（≥2 市場或部門，若有；表+出處） # 四、人 ## 4.1 CEO/創業家（故事線：出身、為何進這行、關鍵決策、與誰學；敘事中鑲入格局觀與道德引言） ## 4.2 公開訪談清單（表：序號|標題|日期|核心洞見；逐字稿存 transcripts/） # 五、評分表（四維細項與說明） ``` - **開頭順序**：主檔**最上方**須依序為 **IRR 模型與關鍵假設**（情境分析表 + 關鍵假設）、**結論總結**（1–2 段），接下來才是 KEY QUESTION、評分總表、一、環境 … 五、評分表。讀者一打開即可先看到估值結論與投資論點，再進入細節。 - **地理分部與部門別營收**：組織維度之「地理/業務分部收入」可為 **(1) 地理分部**（地區營收，如 Americas/EMEA/APAC）、**(2) 部門別營收**（segment，如 Google Services / Google Cloud / Other Bets），或**(3) 兩者皆有**。數字均須來自年報或法說並標出處，且**出處須含可點擊連結**（見下「資料來源連結」）；另需 ≥2 市場滲透率或 ≥2 部門占比等可驗證指標。 - **資料來源連結（每輪必守）**：凡**新增或改寫**之數據、表格註腳、市場/監管/同業敘述、訪談與財報引用，**不可只寫來源名稱**（例如僅「10-K 2024」「McKinsey 報告」）；須附 **可點擊的 `https://`（或 `http://`）連結**，Markdown 格式如 `[說明](URL)` 或在括號內直接貼 URL。訪談／逐字稿＝原始文章、影片、官方 PDF 之 URL；年報／10-K／20-F＝SEC EDGAR、公司 IR 文件或官方 PDF 連結；法說＝逐字稿或錄音網址；本 repo 已下載逐字稿可連到 `transcripts/檔名.md`（相對路徑）。若確無公開 URL（極少見），須註明原因並給**次佳可查證連結**（如新聞稿、監管公告、交易所披露）。 - **每輪補充：對應小節 + 順稿可讀**：寫入主檔時須 (1) 放在對應小節內（**replace_section** 或 **insert_into_section** + section_anchor）；(2) **具可讀性**：優先用 **replace_section** 產出整節順過後版本——可**整節重寫／刪冗／改寫**（合併既有與新內容、段落連貫），**不是**只能往節尾插入；若用 insert_into_section，補充段落須與前文銜接。勿在文末堆疊；勿產出零散列點或重複小節標題。 - **Automated Runner**：`initial-max-runner.ts` 在研究輪停止後會自動多跑一輪 **整理輪**（僅順稿、格式、去重，無網搜／API）；`--skip-polish` 可略過。 - **DCF 兩處**：**(1) 開頭「IRR 模型與關鍵假設」**：放結果情境分析表 + 關鍵假設條列（精簡，與 2.5 一致或自 2.5 摘要）；**(2) 二、生意 → 2.5 DCF 估值**：完整內容（情境分析表 + 三表 + 預估營收拆解 + 假設與證據）直接寫入主檔，不外聯。可另產出 `dcf_valuation_YYYYMMDD.md` 存檔。 - **例外**：`dcf_config.json`、`transcripts/` 下逐字稿仍為獨立檔案。 - **既有標的**：若該標的已有 `initial_*.md` 分散檔，可先合併成一份 `{TICKER}_Initial_MAX.md` 並改寫為敘事報告後，後續 Round 只更新主檔。 ### 產出品質與完整性（必達） 對標 **FUTU_LATEST_REPORT.md**，以下為必達要求，缺一則視為未完整： 1. **開頭必備**：主檔最上方須有 **IRR 模型與關鍵假設**（結果情境分析表 + 關鍵假設條列）與 **結論總結**（1–2 段：投資論點、關鍵機會與風險、估值結論）；接下來才是 KEY QUESTION 與既有章節。 2. **開場**：有 **KEY QUESTION**（例如：這家公司想要做什麼？如何做到？管理層怎麼想？），並以 1–2 段點出論點或使命/願景/定位（可引用 CEO 原話）。 3. **敘事優先與可讀性**：各章除表格外，須有**連續段落**說明「為什麼、發生什麼、管理層怎麼說」；CEO/經營層引言須**鑲入敘事**（例如「李華表示：『…』」），勿僅以編號列點。每小節須**順過**：段落連貫、讀起來像一篇文章，補充時優先用 replace_section 產出整節順過後版本。 4. **生意→我們的業務**：仿 FUTU「我們的業務」，每條主要業務線（或部門）須有 **1–3 段說明文**（在做什麼、為何重要、關鍵數據）+ 管理層原話（出處+日期）；不可僅有收入拆分一表。 5. **人→CEO 故事線**：CEO/創業家須有**故事線**（出身、為何進入這一行、關鍵決策、與誰學/受誰影響），在敘事中帶出格局觀與道德操守引言；訪談清單表保留，但格局觀/道德不得只有 bullet 列表而無前後文。 6. **環境**：TAM、市場結構、監管、技術趨勢均須有**簡短論述**（至少 1 段或要點+出處），非僅表格或單行。 7. **五力**：5a–5e 每力須**至少 1 段話**（競爭態勢、具體公司名）+ 至少 1 句 CEO 護城河/差異化引言並標出處。 8. **地理/部門別**：地理分部或部門別營收須有**表格**且**每數字標年報或法說出處**（含**可點擊文件／網頁連結**，見「資料來源連結」）；可視需要加 1–2 句敘事（例如各區或各部門策略重點）。 9. **每個子點至少 5 則管理層原話**：主檔內**每一個子點**（1.1～4.1）皆須引述管理層**直接**原話（須以引號「…」或 "…" 包住，附出處+日期）；**該子點內至少 5 則**，建議 7 則以上；鑲入敘事呈現。**嚴格**：間接描述或無引號不計入則數；無出處或無日期之引言不計。4.2 訪談清單為表可例外；2.5 DCF 可至少 1–2 則。 10. **嚴格計分規則**：**無出處的數字**（TAM、市占、營收、地理分部等）一律不計分；**出處僅有文字、無可點擊連結**（在公開可得 URL 的情況下）視為驗證性不足，應補上連結。**非直接引述**（未用引號標示的管理層語句）不計入「管理層原話」則數；任一子點少於 5 則合格原話，該子點視為未達標並扣分。 11. **每個子節必覆蓋**：1.1、1.2、1.3、1.4、2.1、2.2、2.3、2.4、2.5、3.1、3.2、3.3、4.1、4.2 每一節都必須有實質內容，缺一則不達標。 12. **環境須從最早開始**：產業與環境研究須從**該產業的起源或「現代形態」的起點**開始論述。例如：研究廣告業則從現代廣告誕生、產業化起點開始；研究雲端則從雲端服務商業化起點開始。TAM、市場結構、監管、技術趨勢均須有時間縱深，非僅當下快照。 13. **創業家/經營層須從頭開始**：4.1 CEO/創業家須含**學經歷**（教育、早期職涯）、**重要拐點**（關鍵決策、轉折點）、**重要成就**（各階段里程碑）、**每個時期的訪談**（不同年代/階段的公開訪談與原話）、**成功與失敗的檢討與反思**（管理層自己的回顧與學習）。故事線須按時間軸從最早鋪陳，非僅近期摘要。 14. **完整性檢查**：每輪結束自問：若有人只讀這一份主檔、不讀其他檔案，能否理解「這家公司在做什麼、為什麼有競爭力、管理層是誰、風險與機會在哪」？若否，須補敘事或段落直至可讀。 --- ## 張磊四維評分框架（100 分） ### 環境 (20 pts) | 評分項目 | 滿分 | 合格標準 | |----------|------|---------| | TAM & 產業成長趨勢 | 5 | 有市場規模數字 + CAGR + 出處 | | 市場結構 | 5 | 競爭格局（集中/碎片）+ 主要玩家市占 | | 監管/政策環境 | 5 | 主要法規風險 + 政策機會 | | 技術與需求趨勢 | 5 | 科技採用曲線或需求轉變論述 | ### 生意 (35 pts) | 評分項目 | 滿分 | 合格標準 | |----------|------|---------| | 財務歷史完整度 | 10 | ≥10 年表格；含毛利、營業利益、EPS；至少一個轉折點說明 | | 商業模式深度 | 10 | 收入拆分表 + unit economics + **≥25 個 CEO 直引言**（須引號+出處+日期） | | 競爭護城河（Five Forces） | 10 | 5a-5e 標題齊全 + 技術差異化段落 + CEO 護城河引言 | | DCF / 投資論文 | 5 | dcf_config.json 填滿 + 三情境表 + IRR 拆分（成長+估值+回購） | ### 組織 (20 pts) | 評分項目 | 滿分 | 合格標準 | |----------|------|---------| | 地理/業務分部收入 | 8 | **地理分部**（地區營收）或 **部門別營收**（segment，如事業部/產品線），或兩者皆有；來自年報或法說（標出處頁碼/日期）；≥2 市場滲透率或 ≥2 部門占比 | | 組織文化與激勵機制 | 6 | 人才策略 + 股權激勵 + 逆勢擴張案例 | | 運營效率（ROIC / Operating Leverage） | 6 | ROIC 計算 or 毛利率/費用率趨勢分析 | ### 人 (25 pts) | 評分項目 | 滿分 | 合格標準 | |----------|------|---------| | CEO 格局觀與商業哲學 | 5 | 多年關鍵決策的第一性原理說明 | | 道德操守與價值創造驅動力 | 5 | 具體案例或引言佐證（非泛泛描述） | | 公開訪談 ≥25 篇 + 逐字稿已下載 | 15 | URL 數量 min(count/25, 1.0)×15；逐字稿存 transcripts/ | --- ## 執行流程 ### Step 0：評分與識別缺口 **有兩種執行模式，自動判斷：** #### 模式 A：Cursor 直接觸發（說 "initial MAX TICKER"） 1. 用 `list_dir` 或 `read_file` 掃描 `data/companies/{TICKER}/` 下所有研究檔案 2. 依本 SKILL 的四維框架（環境20+生意35+組織20+人25=100）**自行打分** 3. 列出各維度得分與缺口，決定本輪優先補充方向 4. 執行 Step 1-4，補充研究後**再次自評**，循環直到 **≥95/100 且各維度達標、2.5 DCF 必達** 或 20 輪 #### 模式 B：runner 腳本自動呼叫 讀取 runner 注入的缺口檔案（路徑由 task message 提供）： ``` data/companies/{TICKER}/initial_max_gaps_{N}.json ``` --- **無論哪種模式，先確認以下狀態再繼續：** - 當前總分：? /100 - 最低分維度：? - 本輪目標：補哪 1-3 個缺口 ### Step 1：依優先順序分配搜尋預算 **若由 Runner 執行**：先 `list_company_files` 看該公司目錄已有檔案；可 `query_companies_db` 查資料庫；**用 `search_data_for_company(ticker)` 查 data/ 下是否已有該公司/CEO 的 what-happened 訪談或其他文章**，若有則 `read_project_file(path)` 讀取並摘錄管理層原話；缺財報或法說優先 `ninja_api`（earnings_historical、earningstranscript），再搭配 web_search。 每輪最多 5 次 web_search，依缺分高低分配： - 缺分最高的維度優先（一般先搜尋「人」維度，因 15 分 × 訪談數最易改善） - 每個維度 1-2 次搜尋 - 保留 1 次給 DCF 或地理分部（若缺分） ### Step 2：每個維度的研究策略 #### 環境 (20pts) ``` 搜尋："{TICKER} total addressable market 2024 2025 {industry} report" 搜尋："{industry} market structure consolidation competition landscape" 搜尋："{TICKER} regulatory policy risk {country} 2024 2025" ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「一、環境」章節（或新建該主檔）。 內容要求：**環境須從該產業的起源或現代形態起點開始**（例如廣告業從現代廣告誕生開始）；TAM 數字（含出處 URL + 日期）、競爭格局表、監管重點摘要；須有時間縱深，非僅當下快照。 #### 生意→財務 (10pts) ``` 搜尋："{TICKER} annual revenue gross margin operating income history 10-K" 搜尋："{TICKER} EPS history turning point inflection" ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「二、生意 → 2.1 十年財務與轉折點」。 內容要求：≥10 年 Markdown 表格（年份 | 營收 | 毛利率 | 營業利益 | EPS），並標記轉折點（加粗或說明）。 #### 生意→商業模式 (10pts) — 目標 ≥25 CEO 直引言（引號+出處+日期） ``` 搜尋："{CEO_NAME} interview revenue model unit economics 2024 2025" 搜尋："{TICKER} business model revenue breakdown take rate ROIC" fetch_url：找到的訪談逐字稿頁面 ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「二、生意 → 2.2 我們的業務」與「2.3 商業模式與單位經濟」。 內容要求： - **2.2 我們的業務**：每條主要業務線（或部門）1–3 段說明文（在做什麼、為何重要、關鍵數據）+ 管理層原話鑲入敘事（出處+日期）；不可僅有收入拆分一表。 - 收入拆分表（各業務線佔比）+ unit economics（CAC/LTV/ARPU/take rate 等）。 - **≥25 則 CEO 直引言**：須在段落敘事中帶出（例如「Pichai 在 2025 Q1 法說指出：『…』」），勿僅編號列點；每則須**引號包住+出處+日期**，間接描述不計。 #### 生意→五力分析 (10pts) ``` 搜尋："{TICKER} vs competitors market share differentiation" 搜尋："{CEO_NAME} competitive moat technology differentiation quote" ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「二、生意 → 2.4 五力與護城河」。 內容要求：5a-5e **每力至少 1 段話**（競爭態勢、具體公司名）+ 至少 1 句 CEO 護城河/差異化引言並標出處；以敘事段落呈現，勿僅 bullet。 #### 生意→DCF / 投資論文 (5pts) **觸發 dcf-valuation skill 並將結果寫入主檔**： 1. 確認 `data/companies/{TICKER}/dcf_config.json` 是否存在；若否，從 `data/templates/dcf_config_template.json` 複製並填入 `base_data`。 2. 從財報或 Ninja API 填入 `base_data`（revenue, net_margin, current_price 等）；依公司成長特性調整三情境假設（樂觀/合理/保守）。 3. 觸發 DCF Skill 產出 `dcf_valuation_YYYYMMDD.md`（三表 + 情境分析表）。 4. **將情境估值分析表與三表（損益、現金流、資產負債）直接寫入主檔** `{TICKER}_Initial_MAX.md` 的「二、生意 → 2.5 DCF 估值」區塊，**不以外聯取代**；讀者僅讀主檔即可看到完整 DCF 內容。 5. 確認主檔內 IRR 拆分欄位存在（來自成長的報酬 + 來自估值的報酬 + 股票回購率 = 預期總收益）。 #### 組織→地理分部與／或部門別營收 (8pts) — **必須從年報或法說** ``` 搜尋："{TICKER} 10-K 20-F segment revenue geographic breakdown {YEAR}" 搜尋："{TICKER} earnings call Q4 revenue by region by segment" fetch_url：找到的年報或法說逐字稿頁面 ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「一、環境 → 1.4 地理分部與／或部門別營收」。 **關鍵要求**： - **地理分部**：表格（地區 | 營收 | 占比 | 出處），例如 Americas / EMEA / APAC。 - **部門別營收**：表格（部門/事業部 | 營收 | 占比 | 出處），例如 Google Services / Google Cloud / Other Bets；可與地理二擇一或兩者皆寫。 - 每個數字都必須標明出處：「來源：{TICKER} 20-F/10-K {YEAR}年報」或「來源：{TICKER} {YEAR}Q4 法說逐字稿 {日期}」。 - ≥2 市場滲透率或 ≥2 部門占比；可視需要加 1–2 句敘事（各區或各部門策略重點）。 #### 組織→文化執行 (12pts) ``` 搜尋："{TICKER} organizational culture talent strategy {CEO_NAME} interview" 搜尋："{TICKER} ROIC return on invested capital {YEAR} operating leverage" ``` 產出目標：寫入主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「三、組織」章節。 內容要求：股權激勵結構、人才戰略、逆勢擴張案例（若有）、ROIC 趨勢。 #### 人 (25pts) — **必須下載逐字稿** ``` 搜尋："{CEO_NAME} interview transcript podcast 2024 2025 site:youtube.com OR site:open.spotify.com" 搜尋："{CEO_NAME} keynote conference full text 2024 2025" 搜尋："{CEO_NAME} philosophy decision-making founding story" ``` **對每個找到的訪談 URL**： 1. `fetch_url` 抓取頁面完整內容（含逐字稿） 2. 用 `write_research_section` 存入 `data/companies/{TICKER}/transcripts/{CEO_NAME}_{YYYY}_{slug}.md` 3. 在主檔 **`{TICKER}_Initial_MAX.md`** 的「四、人 → 訪談清單」中新增該訪談的摘要條目（格式如下）： ``` | {序號} | [{標題}]({URL}) | {日期} | {3-5 句核心洞見} | ``` **格局觀與道德**（10pts）：須寫入主檔「四、人 → 4.1 CEO/創業家」之**故事線**中，以敘事帶出原話，勿僅列點。**創業家研究須從最早開始**： - **學經歷**：教育背景、早期職涯、進入該行業的起點。 - **重要拐點**：關鍵決策、戰略轉折、人生/事業轉折點。 - **重要成就**：各階段里程碑與成果。 - **每個時期的訪談**：不同年代/階段的公開訪談與原話（非僅近期）。 - **成功與失敗的檢討與反思**：管理層自己對成敗的回顧、學習與反思。 - 主題還包括：格局觀（創辦初衷、第一性原理、重大決策邏輯）、道德操守（責任觀、面對困境的態度）；可對標 FUTU「創業家-李華」結構。 ### Step 3：寫入研究檔案 - **一律寫入單一主檔** `data/companies/{TICKER}/{TICKER}_Initial_MAX.md`（若不存在則建立，含上述章節結構）。 - **補充時須插在對應小節內且順稿可讀**：若由 Runner 執行，優先用 **replace_section**：先讀該小節既有內容，產出**整節順過後**的版本（合併既有與新、段落連貫、可讀）再寫入；或 **insert_into_section** 時補充內容須與前文銜接。勿 append 堆文末；產出須具可讀性（像一篇文章）。Cursor 手動寫入時，在對應小節**內**追加並順過，勿在文末堆整塊。 - 勿再產出分散的 `initial_*.md`。DCF 情境表與三表須寫入主檔（不外聯）；可另產 `dcf_valuation_YYYYMMDD.md` 存檔。`transcripts/` 逐字稿維持獨立。 ### Step 4：確認產出與完整性 每輪結束後確認： - [ ] 已寫入的檔案清單（主檔 + 若有 DCF/transcripts） - [ ] 本輪新增訪談篇數（人維度） - [ ] 地理分部或部門別營收是否有年報/法說出處 - [ ] DCF 是否建立（若適用） - [ ] **敘事完整性**：各章是否有段落敘事（非僅表或 bullet）？CEO 引言是否鑲入敘事？「我們的業務」是否分項說明文？「四、人」是否有 CEO 故事線？ - [ ] **每子點 ≥5 則原話**：1.1～4.1 各子點是否至少 5 則**直接**引述（引號+出處+日期）？間接描述不計；2.5 可 1–2 則；4.2 為表可例外。 - [ ] **可讀性**：若有人只讀此主檔，能否理解公司做什麼、競爭力、管理層、風險與機會？若否，下輪優先補敘事。 - 輸出本輪總結：`已完成：{描述}。預計改善維度：{維度列表}。` --- ## 評分參考：FUTU（100分標竿） | 維度 | FUTU 得分 | 關鍵特點 | |------|----------|---------| | 環境 | 19/20 | 詳細香港/新加坡/馬來西亞/澳洲市場分析 | | 生意 | 34/35 | Leaf Li 20+ 訪談引言，完整7年財務，DCF含IRR拆分 | | 組織 | 19/20 | 各市場滲透率均來自年報/法說，清楚標出處 | | 人 | 24/25 | Leaf Li 格局觀多年敘事，40+ 訪談逐字稿 | --- ## 注意事項 1. **產出須為可讀報告**：以 FUTU_LATEST_REPORT.md 為範，主檔應為**敘事型投資報告**（KEY QUESTION、段落、故事線、業務分項說明），避免僅產出條列與表格。 2. **地理分部或部門別營收**：可為地理分部（地區營收）、部門別營收（segment），或兩者皆有；任何數字須追溯到年報或法說並標出處，**不得寫入無出處之估計**。 3. **訪談逐字稿要下載**：不能只列 URL，要實際 fetch_url 抓取內容存檔於 `transcripts/`。 4. **CEO/管理層引言要足量且鑲入敘事**：商業模式與人維度需 **≥25 則** CEO 直引言，每則**須引號包住+出處+日期**，在段落敘事中帶出（如「某某表示：『…』」）；**每一子點（1.1～4.1）至少 5 則**，建議 7 則。間接描述或無引號不計入則數。4.2、2.5 可從寬。 5. **達標線 95 分且各維度最低分**：總分 **≥95/100**，且環境≥16、生意≥30、組織≥16、人≥20；**2.5 DCF 估值為必達**（缺則不達標）。無出處數字不計分，非直接引述不計入原話則數。 6. **DCF 可手動與 AI 調整**：`dcf_config.json` 設計為可人工修改假設，也可請 AI 根據最新財報更新。 7. **評分方式**：Cursor 直接觸發時 Claude 自行打分（見 Step 0 模式 A）；Runner 腳本呼叫時由 initial-max-scorer.ts 負責。 --- > Source: [bear0103papa/Equityautoresearch](https://github.com/bear0103papa/Equityautoresearch) — distributed by [TomeVault](https://tomevault.io).