b-m-capital-research 财报解读 Skill
财报这一维只回答两句话：发布前，市场已经把什么定进价里了、我和它差在哪；发布后，这次真正被改写的是哪个变量。
本 skill 只做这两句的执行口径，其余每一维都有主：卖方分布与目标价在 analyst-coverage，三张表的质量、现金流与偿债在 fundamentals，倍数与合理价区间在 valuation-audit，四档结论与置信度在 hari-invest 的 references/decision-rubric.md。这四样在本篇里只被引用，不重算、不另立一套评级词。
一条纪律贯穿全篇："预期差"必须写出是相对谁的预期。 不写参照系的"超预期"没有信息量——超的是卖方一致预期、公司自己上季给的指引，还是市场在事件前用价格表达的那个更高的隐含预期，三者经常不同向，而决定财报后怎么走的往往是第三个。
第一步：先判定走前瞻还是复盘
data_fetch(data_type="earnings_status", ticker=...) 取最新已发布季度与下次财报日（这一步的口径与 valuation-audit 第一步一致）：目标季度尚未发布走前瞻，已发布走复盘。两条路互斥，同一轮不要既预测又复盘。用户说的季度与 earnings_status 的状态冲突时（问"这次财报"但该季其实还没发），先把状态摆出来再按实际状态选路，不虚构另一侧；未发布季度的任何数字一律标"预期"，不当已实现业绩用。
前瞻：预期差的四个来源，分开列
预期不是一个数，是四个各有各的锚。四条逐条列、逐条给出处，取不到的那条写"本轮未取到"，不要用一个笼统的"市场预期"把它们合并掉。
| 来源 | 本轮取数 | 要写出什么 |
|---|---|---|
| 卖方一致预期 | data_fetch(data_type="analyst_estimates") |
目标季的营收与 EPS 一致预期、可得时的覆盖家数。预期窗口起止财季与 GAAP / Non-GAAP 口径按 analyst-coverage 第五节标注，窗口不写清就不能用 |
| 公司自身指引 | earnings_outlook / press_releases，口径用 sec_filings 原文核对 |
上季给出的区间原值与口径，以及给出后有没有修订过。一致预期与指引差异超过约 5% 时按 valuation-audit 的对账规则点名差异、说明采用哪个 |
| 同产业链已发财报公司的读数 | 对上下游与同环节公司调 earnings_status / press_releases（选谁参照 market_analysis 的生态核心公司清单：算力链看 NVDA/AMD/TSM/AVGO，云与资本开支看 MSFT/META/GOOGL/AMZN，存储看 MU/SNDK） |
谁已经发了、发出来的量与价指向本公司哪一行（收入、毛利率、Capex），以及这条读数领先本公司几个季度。同链公司的数字只能支撑方向，不能直接当本公司的预测值 |
| 买方已经定进价里的预期 | quote + valuation；事件前区间涨幅与倍数分位的读法按 market_analysis 的「Price In / Price Out」 |
事件前近 1 / 3 / 6 个月涨幅、当前倍数在自身历史区间的分位。这一条解释"超预期也可能跌"：价格已经跑在一致预期前面时，要超的是价格里的那个数，不是卖方那个数 |
四条摆完收一句本轮的分歧点：我认为哪一行（营收、毛利率、下季指引、某个分部）会偏离上面哪一个锚、方向与大致幅度、依据是本轮哪条证据。形成不了不同看法就直说"本轮没有形成与一致预期不同的判断"——这是合格结论，比编一个方向强。
复盘：幅度一行，中枢一行
Beat/Miss 的幅度与决定估值中枢的变量分两行写，不能合并。
- 幅度：营收与 EPS 的实际值分别对上面四个锚里对应的那个，写成"相对一致预期 +X%、相对公司指引区间上沿 −Y%"这样的差值，并注明用的是 GAAP 还是 Non-GAAP、对应哪个财季。只写"超预期"、不写幅度、不写相对谁，这一行不算做完。
- 决定估值中枢的变量：一次财报里改写长期公式的通常不是当期 EPS，而是下面三项。每项都要给方向与幅度，"值得关注"不是判断：
- 订单 / Backlog：在手订单、积压订单或 RPO 的金额与同比，以及它相对收入增速是在扩还是在收。它是"已签未确认"，要当能见度用得补历史转化率——口径按
fundamentals第四节的领先指标那一条，此处不重写。 - 毛利拐点：毛利率的方向变没变，拐点来自产品结构、单价还是成本（利用率、良率、上游价格）；公司在电话会或新闻稿里把原因归到哪一项，与你从数字上算出来的是否一致——不一致本身就是本轮最值得写的一件事。
- Capex：本季与全年 Capex 及指引修订的幅度，以及它吃掉了多少经营现金流。Capex 上修既可能是需求信号也可能是自由现金流的减项，要明确站一边并说明理由，不要两句都写完就过。
- 订单 / Backlog：在手订单、积压订单或 RPO 的金额与同比，以及它相对收入增速是在扩还是在收。它是"已签未确认"，要当能见度用得补历史转化率——口径按
- 幅度大不等于中枢动了：Beat 很大而三项都没有方向变化，就直接写"本次是当期兑现，长期公式未被改写"；反过来 Miss 但订单与毛利拐点向好，也要写"当期数字差，中枢方向没坏"。当日股价与这两行对不上时，按
market_analysis的 Price In / Price Out 解释差额，不要反过来用股价倒推财报好坏。
管理层措辞：能引什么，不能引什么
transcript 当前订阅只返回可用日期列表，正文受限；需要管理层原话时改用 press_releases 或带绝对日期的 web_search。两条都没取到就直接写"本轮未取到电话会原文"，把这一段落回公司书面披露的口径（新闻稿里的指引原值、8-K 附件的表述）。不要凭印象写一句读起来像引语的话，也不要把媒体转述升写成管理层原话；引到了就带出处与绝对日期，并写清是新闻稿口径还是检索到的转述。
产出形态
- 用户直接点名时（"MU 下周财报怎么看"、"这次财报怎么读"、"戴尔超预期吗"）：这一问就是一次完整研究，篇幅跟着本轮取到的证据走，不因问句只有一句就只交幅度一行。上面的"四个来源"与"幅度 + 三项变量"是判定主干，不是终稿的全部；终稿在数据时间首行与结论段之后逐块展开：
- 预期差对账表：营收、各分部、毛利率、营业利润率、EPS、经营现金流 / 自由现金流、下季与全年指引逐项列实际值、对应的锚（一致预期 / 公司指引 / 隐含预期）与差值，标 GAAP / Non-GAAP 与财季。
- 分部与驱动：哪一块贡献了差值、为什么；订单 / Backlog / RPO 的金额、同比与相对收入增速。
- 指引与管理层表述：新旧指引原值对照、修订幅度；引语带出处与绝对日期，按上一节的口径区分新闻稿原文与转述。
- 市场反应：常规时段与盘后 / 盘前分开写，各带报价时间；股价与幅度对不上时按 Price In / Price Out 解释差额。
- 中枢动没动：三项变量各给方向与幅度，写清这次是当期兑现还是长期公式被改写。
- 估值再锚定：本轮已取到新指引、股本与现价时，并载
valuation-audit把倍数乘完，给出区间与现价位置；只有分母确实取不到时才列缺项并给方向。不要以"要不要接着把倍数算出来"这句问话收尾。 - Bull / Bear / Base：各自落到至少一环具体数字（订单、毛利率、Capex、指引）。
- 催化、风险与证伪条件：下次财报日、能观察到的升级 / 降级信号。
- 动作框架：机会、持有等待还是风险区，以及改变判断的条件。 与问题无关的块可以合并，但不得整块省略；每块写到具体数字与因果链，不用一行标签式的话带过。
- 被其它 skill 加载时：只交这一维。
stock_research的财报段按上面两条路展开；market_analysis处理"财报后异动"时只取复盘的前两条填它的量化段；portfolio_management/position_advice通常只要"下次财报日 + 本轮分歧点"两样。 - 数据时间首行由主 Agent 负责，本 skill 不自带。