b-m-capital-research 第一性原理 Skill
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这一维回答的是**"为什么这门生意成立、成立到什么程度"，产出一条能算的公式，不是一段趋势描述。框架 1 的四步（压缩成公式 → 判断是否支持长期趋势 → 用现实证据验证 → 想不清只作研究线索）定义在 hari-invest，这里不重写；本 skill 只规定公式怎么写出来、挂什么变量、怎么判它成立还是不成立**。
可以被单独调用，也可以作为一段嵌进个股/板块/异动答案。不要在这一段里自带九段模板或数据时间首行。
未完成的判定：通篇只有"AI 需求强劲带动存储/光/电力"这类方向描述，没有等式、没有可观察量、没有阈值，视为这一维没做。
第一步：把叙事拆成一条链
链条固定是四段，写成一行等式，每一段都必须能代入数字：
公司相关收入 ≈ (驱动量 D × 单位用量 U × 单价 P) × 公司获取比例 S，其中 P 与 D 的走向由 (需求增量 − 供给增量) 与库存/交期决定。
- 驱动量 D：找到最上游那个能计数的量——AI 服务器出货、加速卡出货、CSP 资本开支、并网电力容量、门店数、付费用户数。选"能被第三方数出来"的那一个，不选"市场规模"。
- 单位用量 U：D 的每一单位对应多少本公司产品——每台服务器多少 GB、每张加速卡多少个光口、每家门店多少 SKU。换算系数必须写出出处（电话会原话、公司披露、行业访谈），拿不到就写"U 本轮未取到，按区间 a–b 试算"。
- 单价 P 与供给约束：这一段决定价格往哪走。要写清新增供给从决策到出货要多久（扩产周期、设备交期、认证或审批周期）、本轮已宣布的在建产能有多大、现价处在历史区间的什么位置。没有供给这一段的公式不成立——需求侧再大，供给能同步跟上就没有价格弹性。
- 公司获取比例 S：份额、长协/合约覆盖比例、backlog 覆盖的季度数，以及增量收入对应的增量毛利率。产业赚钱不等于这家公司赚钱。
链条写完再回头看一句：这四段里哪一段最敏感（改动 10% 会让结论翻面的那一段）。它就是胜负手；怎么把它写进结论段见 stock_research 的收口纪律，这里只负责推出它。
第二步：给每一项挂上本轮可观察量
| 公式项 | 观察量 | 本轮怎么取 |
|---|---|---|
| 驱动量 D | 客户资本开支指引、终端出货、装机/门店/用户数 | transcript、press_releases、带绝对日期的 web_search |
| 单位用量 U | 单机含量、单卡端口数、单店 SKU 数 | transcript 原话、公司披露；反推可用 segments 收入 ÷ 出货量 |
| 单价 P | 现货价/合约价/ASP 及环比方向 | web_search（价格数据须带日期）；公司侧用 segments 分部收入变化交叉验 |
| 供给增量 | 在建产能、capex 指引、设备交期、认证周期 | sec_filings、press_releases、transcript |
| 获取比例 S | 份额、长协覆盖比例、backlog、客户集中度 | transcript、press_releases、segments |
| 兑现证据 | 收入增速、毛利率与营业利润率趋势、经营现金流 | financials（hone_ttm、hone_latest_quarter、hone_financial_growth） |
纪律：每一项要么给本轮数字（带口径与时点），要么写"本轮未取到"。六项里有三项以上未取到，公式只能按第四步的"研究线索"处理，不得写成已验证的结论。
第三步：写证伪句（这一步不写等于没做）
公式必须能被打死。至少两条证伪句，一条打需求/量端，一条打供给/价格端，每条含四要素：哪个变量 + 往哪个方向 + 数值阈值 + 大约什么时候能看到。
- 反例："若需求不及预期，则该逻辑不成立。"——没有变量、没有阈值、没有观察时点。
- 正例形状："合约价连续两个月环比转负，同时原厂 capex 指引上修超过 20%，则价格端假设失效；最早在下一次月度合约价与下季电话会看到。"
同时写一条反向的验证信号：哪个数出现，说明公式正在兑现（例如 backlog 环比继续拉长、长协覆盖比例再提高一档）。
第四步：判定，三选一
- 成立：四段都有本轮证据，且没有一条证伪信号已触发。写明它成立到什么程度（哪一段最弱），然后把产出交下游：供给约束这项事实交给
scarcity-differentiation做稀缺度打分，公司获取比例背后的壁垒交给moat，最后由valuation-audit把它换算成倍数与价格区间。 - 已被证伪 / 需要改写：点名断在哪一段，给出改写后的公式或直接说这条不成立。"逻辑依然长期看好但短期承压"不是判定。
- 想不清或数据不足：按
hari-invest框架 1 第 4 条明确写"这条只作研究线索"，并列出补齐哪两三项（点到字段级：合约覆盖比例、单卡端口数、在建产能规模）就能定论。不要把想不清的公式包装成成立的结论——评测里被判"不太敢相信"的那一类，多数是公式没立住却给了确定语气。
三个示例形状
下面是形状，不是可引用的结论；每次都要用本轮数据重新代入。
存储：HBM/DRAM 相关收入 ≈ (AI 服务器出货 × 单机 HBM+DRAM 容量 + 通用服务器与端侧容量) × 合约价 × 公司 bit 份额；合约价由 bit 需求增速减 bit 供给增速与库存天数决定，新增 wafer 产能从 capex 到出 bit 有明确的季度级时滞。长协（LTA）覆盖比例是公式里的一项而不是加分项：它把利润拆成"锁定部分 + 现货敞口"，决定这家公司还剩多少周期属性——覆盖比例怎么进估值见 valuation-audit 周期股专节。证伪方向：bit 供给增速反超需求、合约价环比转负、原厂扩产 capex 上修。
光模块：端口需求 ≈ 加速卡出货 × 每卡光口数（随 800G→1.6T 代际变化），公司收入 ≈ 端口需求 × 份额 × ASP。瓶颈通常不在模块组装而在光芯片（EML/DFB）供给、封装产能与客户认证周期，所以观察量是交期与在手订单。证伪方向：代际切换的 ASP 降幅盖过出货增幅（收入端不成立）、交期缩短且 backlog 环比下降（稀缺端不成立）、客户转向硅光/CPO 改变每卡光口数（换算系数不成立）。
IP 内容：收入 ≈ Σ(单 IP 年收入 × 生命周期剩余年数) + 新 IP 期望值(历史成功率 × 单 IP 峰值收入)，而不是"消费升级"。关键项是核心 IP 的收入增速与集中度（用 segments 与财报分部取）、复购与会员、新 IP 出成绩的历史频次、海外单店产出。公式的形状本身就决定了倍数该给多少：现金流集中在少数 IP、生命周期不确定，倍数就应低于稳态消费品牌——这条只给方向，具体倍数按 valuation-audit 的"类型 → 对标 → 稀缺度"三问定。证伪方向：头部 IP 收入增速掉档而新 IP 收入占比没起来，公式退化成单品爆款周期。
边界
| 情形 | 去哪 |
|---|---|
| 稀缺度/差异化打分与板块间排序 | scarcity-differentiation；本 skill 只提供供给约束这项事实 |
| 客户为什么换不掉它（切换成本、认证、份额、生态） | moat |
| 倍数、对标、合理价值区间与现价位置 | valuation-audit |
| 胜负手写进结论段、结论必须落到算出来的价格区间 | stock_research 的深度个股收口纪律 |
| 板块之间比谁的需求增量更大、谁的产能更紧 | sector-to-stock 第二步 |
| 一次异动有没有改写长期公式 | market_analysis，判定用本 skill 第三步的证伪句口径 |
| 框架 1 四步、稀缺与差异化定义、四档结论与置信度 | hari-invest |