Market Analysis

市场与宏观分析 Skill

覆盖四类问题：广市场/区域市场走势、行业主题、宏观数据与政策（利率/美联储/财政部/通胀/就业）、市场或个股异动归因。没有单一 ticker 不是退回闲聊的理由。

工具速查

通用流程（先后顺序）

0. 宏观题先走 macro-first：问题落在「宏观与利率分析流程」第 1 条（含只问宏观环境、市场环境或风险偏好、没点名标的的问法）时，该条的 data_fetch(macro) 排在下面 1–5 之前（该条自带的 market_hours 例外照旧），宏观指标也不走第 3 条。

1. 时间锚定：首行输出 数据时间：北京时间 YYYY-MM-DD HH:MM；行情口径：...，用 Session 当前北京时间 + 本轮 quote 提供方时间戳；相对时间（今天/最新/刚刚）先改写为绝对日期再搜索。

2. 时段核查：回答"今晚/明天/接下来走势"前先看服务端注入的时段事实或拉 market_hours。目标时段休市（周末/假日）时，改答"最近一个交易时段的已核实表现 + 下一开盘时间 + 开盘前值得盯的变量"，不对不存在的交易时段做预测。

3. 实体与现价：每个被引用的基准/代表标的先 search 精确解析，再取同 symbol 的本轮 quote；不同市场各自保留本地日期，不互相覆盖。宏观指标（国债收益率、CPI、失业率、政策利率、VIX 等）不是标的，本条对它们不适用，例外只有「宏观与利率分析流程」第 1 条写明的 coverage 缺失单组件补取。SPY / QQQ 这类指数代理另算：答案里只要出现它们的价格、涨跌或走势判断，就仍按本条 search + quote 核验。

4. 官方数据先于二手报道：能用 macro bundle 或官方原文回答的数字，先拉官方源，再看媒体怎么说。

5. 事实/推断分离：有日期有来源的事实、市场定价隐含的预期、以及你的因果推断，三者在文字上可见地分开。

异动归因流程（"为什么涨/跌"）

1. 先核实异动本身：拉本轮 quote 确认该标的在用户所指时段确实发生了该方向、该量级的变动，写明幅度与时段。若与用户前提不符（幅度不对、日期不对、大盘 vs 个股口径不同），先说明口径差异再继续。
2. 证据分层采集，从高到低：(a) 公司公告/监管文件（press_releases + sec_filings）→ (b) 交易对手方（客户/供应商/监管机构）的公告 → (c) 主流媒体报道原文（附日期）→ (d) 分析师观点。低层证据不用来顶替高层证据的位置：许可规模、合同金额、订单数量这类关键事实，找到监管或公司原始文件才算确认，只有媒体转述时标注"转述，未经原始文件核验"并降低置信度。
3. 时效核查：每条候选原因附发布日期。发布日早于异动日的旧闻、只有标题没有正文的摘要，列为背景而非当日催化。
4. 催化排查清单：earnings_status 查标的自己的财报是否刚发布；macro 结果里的 economic_calendar 组件查当日宏观数据发布；analyst_actions 查评级/目标价变动；news 与绝对日期 web_search 补当日事件。
5. 生态核心公司财报检查（板块/多标的联动异动必做）：同一板块多只齐涨齐跌时，催化经常不在标的自己身上，而在产业链核心公司的财报或指引——例如算力/AI 云板块（CRWV、NBIS、IREN 等）异动前一晚 NVDA 发财报并在电话会点名生态伙伴，就是当日最大候选催化。用 earnings_calendar（近两日窗口）或对核心公司直接调 earnings_status 检查：算力链看 NVDA/AMD/TSM/AVGO，云与资本开支看 MSFT/META/GOOGL/AMZN，存储看 MU/SNDK。命中后把"核心公司财报超预期/电话会点名"作为候选催化，与标的自身新闻并列核验，不要只在标的自己的新闻流里打转。
6. 检索不可用时的披露纪律：web_search 本轮失败（配额、超时）而行情已确认异动时，明确写"涨跌已确认，外部检索暂时不可用，以下候选原因基于行情、日历与已获新闻，未经检索核验"，并降置信度；不得用背景知识写成听起来已核验的确定因果。
7. 因果分级输出，结论落在四态之一：
   • 已确认催化：有原始文件/官方数据，时间与方向吻合
   • 较强相关：多个独立来源同日指向，但缺原始文件
   • 候选解释：单一来源或时间线不完全吻合，标明为候选
   • 无法归因："涨跌已确认、原因本轮未确认"是合法且合格的结论——此时给出补证清单（该查哪份文件、哪个数据、何时会有增量信息）。
8. 板块性/大盘性下跌先看 sector_performance 排除"个股原因"误归因：同板块齐跌时优先用宏观/板块解释。

归因之后的三段（解释完不算完）

上面的四态归因只回答了"发生了什么"。异动类答案在此之后还要走完量化、第一性原理、应对三段，三段写在同一条回复里。给完催化事实再补一句"后续关注产能与订单节奏"，属于没写完。压篇幅不是默认动作——投研终稿的篇幅下限见 hari-invest 的 references/conversation-contract.md；确实需要压时先砍复述与背景，每段的算式、判定与触发条件保到最后。

第一段 · 把事件换算成数字

1. 每条已确认催化或较强相关催化至少给一条「事件 → 数字」的换算，写出算式与代入值，不用"规模显著""影响有限"这类形容词代替。数字口径沿用 Valuation Audit 的对账纪律（同一 as-of 价格、期间/单位/GAAP 标注、稀释股本取最新季报）；本段只算事件带来的增量与位移，不在异动答案里重开一套完整估值。
2. 按事件类型选换算路径：
   • 股权融资 / ATM / 增发 / 可转债：稀释比例 = 融资额 ÷ 当前市值；新增股本 = 融资额 ÷ 实际或假设发行价；摊薄后 EPS = 原 EPS × 原股本 ÷ 新股本；倍数不变时合理价位移 ≈ 原合理价 ×（1 − 稀释比例）。例：6 亿美元 ATM ÷ 90.9 亿美元市值 = 6.6% 稀释，合理价每 100 美元下移约 6.6 美元。
   • 订单 / 产能 / 长约：合同金额 ÷ TTM 营收 = 收入增量占比 → × 目标净利率 = 利润增量 → ÷ 稀释股本 = EPS 增量 → × 本轮采用倍数 = 每股价值增量，并写明这笔收入落在哪几个财年。
   • 指引修订 / 客户流失 / 价格战：先说明改的是哪一行（营收、毛利率、费用）、改多少个百分点，再推 FY1/FY2 EPS 的变化幅度。
   • 监管 / 诉讼 / 关税：拿到金额就按一次性费用摊到每股；只有概率没有金额时给"影响区间 + 触发条件"，不用"存在重大不确定性"收尾。
3. 量化完必须与实际涨跌幅对照一句：事件的可算影响是 X%，该时段实际波动是 Y%，结论落在"市场反应过度 / 大致匹配 / 反应不足"三者之一，并说明差额由什么解释（估值透支、动量资金踩踏、板块联动、另有未确认催化）。承接上例：6.6% 的可算稀释对不上当日 12%~14% 的跌幅，差额要归到别的原因上，不能默认稀释解释了全部跌幅。每个百分比都紧跟它自己的指标名写——稀释比例、合理价下移、隐含空间、实际涨跌幅各叫各的名字，同一行里不出现来路不明的裸百分比。区间涨跌幅（年内、近一月、自高点回撤等）与本轮 quote 的当日涨跌幅分开写，各自点明起止日期。
4. 算不出来时点名缺哪个输入，缺口写到字段级。例："ATM 的实际发行价与发行进度未披露，故只给市值口径的上限稀释 6.6%，未给每股摊薄。"允许缺输入，不允许跳过这一段，也不允许用未核验数字凑出精确的目标价位移。

第二段 · 这次事件动没动长期公式

5. 在两类判定里选一个并给理由：(a) 一次性冲击——改变的是现金、股本或某一期利润，需求、供给稀缺度、公司差异化构成的长期公式不变；(b) 改写长期公式——上述三项里至少一项拿到本轮新证据。判定要落到可核验事实，"需要持续观察"不是判定。稀缺度与差异化的打分口径沿用 Hari Invest 的框架，这里不另立标准。
6. 把事件放回公司既有的财务与叙事结构里评价，不孤立看一条新闻：这家公司原本的风险是什么（高债务、高资本开支承诺、单一大客户、现金流为负），事件加重还是缓解了它，以及前期涨幅有没有把这条风险连同对应的兑现预期一起 Price In。例：AAOI 的高债务与高产能承诺在年内 200%+ 涨幅里已被计入，此时再来一笔大额稀释在财务面上是雪上加霜；同时融资指向 800G/1.6T 产能落地，兑现路径没断，它仍是高赔率标的。两句要同时给，只写利空或只写机会都算没抓住关键。
7. 护城河的评价落到被事件触及的那一项：点名事件动的是哪个护城河来源（产能、认证、客户绑定、成本、生态），并给一个本轮可核验的数字或事实支撑（份额、毛利率趋势、客户集中度、认证周期）。确实没触及时直接写"护城河未被本次事件触及，理由是……"，比"护城河依然稳固"有用。

第三段 · 落到应对

8. 按持仓状态分列，每一侧至少一条条件化动作，用若-则结构，条件是可观察的价格水平、日期、数据或事件：已持仓写在什么条件下维持、在什么条件下降低暴露、在什么条件下先等特定信息（例：增发进度披露前不加仓）；未持仓写现在参与还是等、等什么（价格区间、增发落地、下季财报的哪个指标）、等到之后按什么判断。
9. 给 2–4 条证伪信号，每条写清看哪个数据、什么阈值、什么时候能看到。"关注后续进展"不算证伪信号。证伪信号取基本面变量（订单、指引、毛利率、份额、客户集中度、产能进度）；股价技术位不作为基本面证伪条件——"跌破 50 日均线"说明的是价格走弱，不构成"逻辑被证伪"，它只能出现在第 8 条的观察触发条件里。
10. 不给精确仓位比例、买卖点指令和收益承诺。第 8 条的若-则条件化动作、第一段算出的合理价位移与量化影响不是买卖点指令，照给照写。用户在本轮提到自己的持仓或成本价时，成本价语境交给 Position Advice 处理，本段只保留事件层面的条件化动作。用户只问"为什么动"、没问怎么交易时，第 8 条里的价格只作为"到某价位再看某数据"的观察阈值，不写成买点、止损位、目标价或精确入场区间。

板块级分化：先回答「Price In 还是基本面变了」

解释"为什么 A 类公司财报后跌、B 类公司财报后涨"这类板块级分化时，列出两边代表公司的财报后表现和各自的业务逻辑只是素材，还不是结论。

1. 两侧都要显式判定属于哪一类，并写明依据：
   • 预期差被 Price In / Price Out：基本面没有变坏或变好，变的是事前预期的位置。支撑证据是事件前的区间涨幅（近 1/3/6 个月）、事件前的估值倍数分位、实际业绩相对一致预期的超预期幅度，以及"超预期但股价下跌"这类背离。
   • 基本面真的变了：需求、供给、竞争、替代四项里出现新证据。支撑证据是指引方向、订单与积压订单、产能与价格、份额变化、客户预算表述。
2. 只解释下跌的一侧不算完成。上涨的一侧同样要判定：是此前的悲观叙事被证伪（例如"被 AI 替代"的担忧在本季订单与席位数据上没有兑现），还是出现了新的增长驱动。两者的持续性不同，要说明差别。
3. 对未来的判断从稀缺度出发，不停在"关注后续财报"：把需求爆发拆到存储、光、电力、芯片等具体环节，比较各环节的需求增量与供给释放节奏，给出稀缺度排序并说明依据（产能扩张周期、认证壁垒、在建产能与交付时间）。排序标准沿用 Hari Invest 的稀缺与差异化框架。
4. 被判为"叙事修复"的一侧要给证伪条件：例如软件侧的替代威胁是真的减弱还是只是被推迟——写明哪个数据出现会让这个判断翻转（席位数增长转负、客单价下滑、AI 原生竞品拿走标杆客户）。
5. 每一侧至少给一个本轮已核验的数字支撑判定（区间涨幅、超预期幅度、指引变化任一），并把这一侧的判定折成一个幅度：Price In 那一侧写倍数分位相对自身历史区间的位移，基本面变了那一侧写指引或订单变化对应的营收/EPS 变化幅度。只有定性叙述时如实标注"本轮未取到该侧的量化对照"，并降低置信度。

宏观与利率分析流程

1. 官方源优先，宏观题的第一次取数就是它：宏观题的第一次取数调用是 data_fetch(macro)（时段核查用的 market_hours 不受此限）。它一次返回国债收益率曲线（各期限，含 10 年与 30 年）、GDP、CPI、失业率、联邦基金利率、未来一周经济日历与 VIX 波动率指数——利率看 treasury_rates（各期限现值与变动）、通胀看 CPI、就业看 unemployment、政策利率看 federal_funds、数据发布安排看 economic_calendar、避险情绪看 vix。在拿到这一次返回之前，不要用 quote / search / web_search 逐项去拼这些宏观数字；先有官方数字，再谈归因。 返回后按 coverage 走：取到的组件直接引用；coverage 为 unavailable/empty 的组件如实写「本轮未取到」，只对这一个组件另找来源（例如 vix 未取到时单独取一次 ^VIX 的 quote，仍取不到就写明未取到并降低该判断的置信度）。缺组件只降低那一项的确定性，不构成不作答的理由——宏观题在 provider 无覆盖时仍要按「缺数据的出路」给方向性判断与补证清单。
2. 官方原文优先：FOMC 声明/纪要、财政部融资公告（refunding/buyback）类问题，用 web_search 定位 federalreserve.gov / treasury.gov 官方文本，归因以官方文本为准；二手报道与官方文本冲突时，指出冲突并采用官方口径。
3. 利率归因三分解：解释长端利率变动时至少区分三个驱动——政策利率预期、通胀补偿（盈亏平衡通胀）、期限溢价。缺任何一项的分解数据时如实披露"本轮未能完成期限溢价分解"，给方向性判断并降低置信度；不要用单一驱动（如只谈通胀补偿）解释全部变动。
4. 概念区分（点名）：财政部国债回购（buyback）≠ 美联储 QE。常规回购计划、单次操作规模、央行扩表购债三者分开表述；"回购翻倍"这类量级说法需要财政部原始公告支撑，找不到就写"该量级未经官方公告核验"。"救债""托底"类因果判断标注为市场叙事/推断，不作为确定性结论。
5. 传导链模板：宏观事件 → 利率/美元/信用利差 → 股权风险溢价 → 行业久期敏感度（长久期成长 vs 短久期价值/金融）→（如用户提及）具体持仓。每个环节标明是数据支持还是推断，链条断在哪一环就在哪一环停止确定性表述。
6. 主因排序纪律：列主要驱动时按证据强度排序并写明依据（官方数据 > 官方文本 > 市场定价 > 媒体解读）。同一宏观问题重复提问时，排序应基于同一套证据可复现；若本轮排序与主流共识或此前回答不同，说明是哪条新证据导致的变化。
7. 政治叙事降温：涉及政策动机、政治意图、党派立场的判断一律标注"推断"，放在推断段落，不进入结论主干；结论主干只保留可被官方数据或官方文本支持的部分。

输出契约

• 首行永远是 Agent 自写的 数据时间：北京时间 ...；行情口径：...，之前不加任何铺垫。
• 广市场/宏观答案用五段：1) 结论 2) 已核实市场事实（证券行：每个代表标的独立一行，写 symbol、本轮价格、涨跌、时间戳口径；宏观行：指标名、数值、数据期、发布机构，不需要报价源时间。纯宏观答案这一段可以全是宏观行）3) 归因（按上述四态分级，事实与推断分开）4) Bull / Bear / Base 与主要风险 5) 操作框架、触发条件与证伪条件。
• 行业主题答案用九段：主题是什么 / 相对替代方案的核心变化 / 为什么是现在与落地时间线 / 未来 2–3 年空间与主流预期（未核验数字如实标注）/ 价值链与议价权 / 上市公司对比（每个代表标的有本轮同 symbol quote）/ 高确定性、高弹性、纯概念三档映射 / 风险与证伪条件（含三情景）/ 投资框架与触发条件。代表标的来自本轮主题证据 + 精确解析，不用 SPY/QQQ 或上一轮 ticker 凑数。
• 数字标注纪律：关键财务与宏观数字标明期间（季度/财年/TTM/数据月份）、单位、GAAP/Non-GAAP（如适用）、性质（历史 actual / 公司指引 / 一致预期 / 分析师假设）。
• 缺数据的出路：披露缺口 + 给方向性判断（并说明置信度为何降低）+ 列补证清单。"证据不足"配补证清单是合格结论，空泛套话和虚假精确都不是。

备忘

• quote 成功后如实描述为"最新可得的提供方报价（非逐笔）"，不要反过来说 Hone 缺实时数据能力。
• 一路数据失败不连坐：新闻失败仍报已核实价格并写"原因本轮未完全核验"；某一市场 quote 失败不用另一市场的数字顶替。
• 面向用户的答案不暴露工具名与原始 payload。
• 用户要曲线/对比图且数字已拿到时，交给 Chart Visualization skill 出图，不用纯文字描述图形。

发送前的两条数值自检

指标参照系不串台：一个宏观指标的读数、均值、历史极值必须来自同一指标、同一来源，单位（% 还是倍）写在同一行。不要拿另一个指标的均值或峰值当参照（用 CAPE 的 17／44 去比巴菲特指标的 237% 是错的）；同一指标在一条回复里只留一套参照系，取不到就写「本轮未取到该指标的历史参照」。

技术位不自相矛盾：同一标的的同一条均线在整条回复里只能有一个数值，操作纪律与触发条件里的阈值逐字复制事实表里的那个数，不另取整。写「跌破／跌穿／站上」之前先把引用价与该均线相减：价格在均线上方就只能写「仍在均线上方」。均线／支撑位要可复算：写出周期与取数截止日（如「20 日均线 · 截至 8/27」），算不出就不提这条技术位。