Earnings Report Analysis

Earnings Report Analysis Skill

这个 skill 用于对单家公司的一份季报、半年报或年报做结构化分析。它服务于 research package，但输出重点从完整投资 memo 收窄到财报质量、经营变化和预期差。

默认时间跨度是 near_term_execution 到 medium_term_revision。只有当本期财报证据触及长期驱动变量，并且被订单、客户、产能、现金流、同行或产业链证据支持时，才允许把结论升级为 long_term_thesis 或 regime_transition。

Use When

• 需要快速拆解一份新发布的财报
• 需要复核一个已有 thesis 是否被本期财报强化或削弱
• 需要比较本期披露与上一期、去年同期、市场预期或管理层指引
• 需要把财报、业绩会和市场反应整理成可追溯结论

Required Inputs

• company_name
• ticker
• market
• report_period
• report_type
• fiscal_period_end
• release_date
• analysis_cutoff_date
• thesis_horizon
• prior_thesis_optional
• peer_company_name
• peer_ticker
• peer_report_period
• peer_selection_reason

Required Source Types

• L1 财报、公告、业绩新闻稿或监管文件
• L1 或 L4 业绩会 transcript / prepared remarks / Q&A 摘要
• L5 价格、估值、市场预期或分析师一致预期
• L1 至少一家核心竞争对手的同期财报、公告或业绩新闻稿
• L6 派生计算表在只摘录披露数字时可选；如果输出同比、环比、margin bridge、implied guidance、peer relative quality、valuation delta 或任何影响 thesis/actionability 的数量判断，则必须生成 calculation ledger，并指向上游 L1 到 L5

SEC Filing Boundary

财报分析默认使用 sec_supplement，而不是完整拆 filing。

使用 sec_supplement 的场景：

• 核验 10-Q / 10-K / 8-K exhibit 是否已发布
• 补充 revenue、gross margin、operating cash flow、free cash flow、cash、debt、SBC、share count、inventory、RPO/backlog、segment 等事实
• 用 SEC companyfacts 或具体 filing 纠正聚合数据
• 标记 10-Q、cash flow、debt schedule、segment 或 transcript 的 source gap

升级到 sec_filing_deep_dive 的场景：

• release 与 10-Q/10-K/8-K exhibit 的数字或口径冲突
• adjusted / non-GAAP 口径决定 thesis impact
• cash conversion、debt/liquidity、SBC/dilution、related-party、customer concentration、risk-factor delta 是核心问题
• 用户明确要求拆 10-Q、10-K、S-1、proxy 或 8-K exhibit

如果 10-Q/10-K 尚未发布，必须写 source-gap refresh，不得把 release 中缺失的现金流、债务细节或风险因素当作不存在。

Output Package

默认输出到 templates/earnings-analysis-package/ 结构：

• earnings-analysis.md
• evidence-log.csv
• financial-snapshot.csv
• peer-comparison.csv

如果财报事件用于维护已有 thesis，还必须输出或更新 Thesis System 事件对象：

• event-delta.md

如果该财报足以改变投资结论，再同步更新标准 research package：

• investment-memo.md
• case-notes.md
• evidence-log.csv
• Step 4.5 critical interaction: one natural-language next question that routes to transcript review, SEC supplement, event delta, thesis update, or an explicit waiver.

Analysis Flow

1. Disclosure Check

• 明确财报口径：GAAP / non-GAAP / IFRS / adjusted
• 标记报告期、财年口径、发布日期和分析截止日期
• 区分已披露事实、公司解释、市场预期和 agent 推断
• 检查是否存在会计重述、分类调整或一次性项目

2. Core Business Map

先用经营语言描述本期财报，而不是直接进入会计数字：

• 核心业务：公司真正产生价值和支撑 thesis 的业务是什么
• 核心增长：本期增长主要来自哪条业务线、客户类型、产品代际或地区
• 核心拖累：本期拖累来自需求、价格、产能、成本、产品结构还是一次性事项
• thesis driver：哪些变化会改变中期判断，哪些只是非核心噪音

核心业务图谱必须回答：这家公司本期到底是“卖得更贵了”、“卖得更多了”，还是只是会计口径或组合变化。

3. Price / Volume Bridge

把增长拆成两个优先维度：

• pricing：是否具备定价权、提价权、议价权或供需主动权
• volume：供需上是否可以扩大业务量，且扩量是短期还是持久

pricing 判断要覆盖：

• 价格是否上升，或折扣是否收窄
• 产品 mix 是否向高 ASP / 高毛利产品迁移
• 供需是否紧张，公司是否能主动选择订单或客户
• 毛利率改善是否来自提价、成本下降、良率提升，还是产品结构

volume 判断要覆盖：

• 出货、产能、订单、backlog、客户扩张是否支持放量
• 放量是一次性补库存、短期订单拉动，还是多年需求周期
• 产能扩张、供应链、营运资本和 CapEx 是否支持继续放量
• 放量是否以牺牲价格、毛利率或现金流为代价

每个增长驱动必须标记为 price-driven、volume-driven、mix-driven、cost-driven、accounting-driven 或 one-off，并标记证据强度：high、medium、low 或 source_gap。

Evidence Ladder

定价、放量和持久性不能只引用管理层口径。必须把证据分层，并记录反证。

Evidence strength rules：

• high：至少有一个 L1/L4/L5 来源直接支持，并能被财务表、订单/合同、客户行为、同行或市场预期中的至少一类交叉验证。
• medium：证据方向一致，但缺少直接 ASP / volume / contract / cash-flow 披露，或只覆盖未来指引而未被本期验证。
• low：主要来自管理层叙事、单季同比、低基数、pipeline、TAM 或 agent 推断。
• source_gap：关键证据缺失；不得把该驱动写成 durable conclusion。
• L6 派生计算可以支持解释，但不能单独把结论升级为 high。
• 若存在 material counter-evidence，必须把结论标记为 mixed 或降低 evidence_strength，并写明需要什么后续披露来证伪或确认。

4. Three-Statement Read

• income statement：收入、毛利、费用、营业利润、净利润、EPS
• balance sheet：现金、应收、存货、债务、递延收入、营运资本
• cash flow：经营现金流、自由现金流、资本开支、回购、分红
• 三表之间必须互相校验，不能只看利润表。
• 如果三表交叉校验会影响财报质量、thesis impact 或 actionability，必须运行 data-analysis-quality-gate，并把派生指标写入 calculation-ledger.csv 或 explicit formula note。

5. Forward Outlook / Guidance Bridge

财报分析必须把本季度事实和未来 4-8 个季度的预期变化连接起来。不能只写本季度 beat / miss，也不能把管理层指引当作已经验证的事实。

必须覆盖：

• reported_vs_consensus：本季度实际收入、利润率、EPS、FCF 或核心 KPI 相对市场预期如何
• next_quarter_guidance：下一季度收入、利润率、EPS、FCF、CapEx 或关键经营指标指引
• full_year_guidance：全年指引是否上调、下调、维持或首次给出
• implied_bridge：按指引倒推，后续季度需要什么增长、利润率、出货、利用率或现金流路径
• guide_vs_consensus：指引相对 consensus 是 beat、miss、inline，还是 consensus 不可得
• guidance_drivers：管理层称指引由价格、量、mix、产能、成本、客户预算、供应链、FX、利率或一次性项目驱动
• guidance_quality：指引是否被订单、backlog、RPO、库存、客户预算、产能、同行财报或历史兑现率支持
• estimate_revision_impact：对 FY1 / FY2 revenue、margin、EPS、FCF、CapEx、net debt 的方向性影响
• guidance_risks：指引最容易失效的假设
• transcript_QA_delta：业绩会 Q&A 是否改变新闻稿表面结论，若 transcript 不可得必须标记 source_gap

如果公司不提供正式指引，必须用 prepared remarks、Q&A、订单/产能数据、同行指引和市场预期构建 soft guidance bridge，并降低证据强度。

如果使用指引倒推后续季度路径、implied bridge 或 guide vs consensus，必须运行 data-analysis-quality-gate。如果 consensus 或必要输入不可得，相关判断必须标记 source_gap 或 calculation_gap，不能写成高置信预期差结论。

6. Driver Bridge

把同比和环比变化拆成经营驱动：

• volume / price / mix
• segment / geography / product line
• margin bridge
• operating leverage
• working capital
• capital allocation

每个驱动必须标记为 confirmed、inferred 或 unknown。

7. Durability Test

定价和放量必须继续做可持续性测试：

• 定价权是结构性壁垒、技术代际、客户锁定、认证周期，还是短期供需紧缺
• 放量是由新平台、新客户、新产能或行业周期驱动，还是一次性订单
• 毛利率改善是否可以在放量后维持
• 现金流、库存、应收、CapEx 是否支持当前增长叙事
• 管理层指引是否与实际订单、backlog、产能和同行口径一致
• 是否存在 pricing、volume 或 durability 的反证；若存在，必须说明为什么不改变结论，或把结论降级

8. Peer Earnings Cross-Check

必须选择至少 1 家竞争对手或最相关同行的同期财报做交叉验证：

• 同行是否也看到相同需求方向
• 同行的定价权、放量能力和毛利率变化是否更强或更弱
• 本公司增长是行业 beta，还是公司 alpha
• 本公司管理层口径是否被同行验证、削弱或反驳
• 如果没有完全同期财报，必须标记 timing_mismatch 并降低结论强度

同行选择优先级：

1. 同产品/同客户/同技术路线直接竞争者
2. 同一产业链位置的替代供应商
3. 上下游最能验证需求真实性的公司

9. Quality Assessment

对本期质量做分层判断：

• high quality：收入、利润、现金流同向改善，且不是一次性因素驱动
• mixed quality：核心经营改善但有现金流、库存、费用或指引瑕疵
• low quality：利润依赖一次性收益、会计调整、费用延后或资本化
• unclear：披露不足，必须等待后续 filing、transcript 或分部数据

Required Sections

earnings-analysis.md 必须包含：

• setup
• headline result
• source map
• core business map
• price volume bridge with evidence ladder
• financial snapshot
• three-statement analysis
• forward outlook / guidance bridge
• driver bridge
• durability test
• peer earnings cross-check
• management commentary
• market expectation and reaction
• event delta
• thesis impact
• risks and watch items
• fact vs inference
• refresh triggers

event-delta.md 必须包含：

• pre_event_setup
• actual_disclosure
• delta_vs_expectation
• revision_path
• price_reaction_quality
• thesis_impact
• expectation_map_updates
• required_research_followup

Scoring

评分只用于强制结构化，不可替代文字判断。

Thesis Impact Rules

• +2：核心争议被明显证实，且财务和管理层口径一致
• +1：方向改善，但仍需要后续季度确认
• 0：与原 thesis 基本一致，信息增量有限
• -1：出现可解释但需要跟踪的瑕疵
• -2：核心 thesis 被削弱，或财务质量显著恶化

Earnings-To-Thesis Bridge

财报分析必须明确本期证据能影响哪一层 thesis：

• near_term_execution 本期实际、下一季指引、短期催化剂和价格反应。
• medium_term_revision FY1 / FY2 收入、利润率、EPS、FCF、CapEx、net debt 或估值锚修正。
• long_term_thesis 一年以上的产业趋势、竞争位置、技术路径、利润池、商业模式或资本配置。
• regime_transition 短期财报信号正在改变长期 thesis，或长期 thesis 正在被短期证据证伪。

如果把财报影响升级到 long_term_thesis 或 regime_transition，必须写明：

• 触及的长期变量是什么
• 哪些财报数字和管理层口径支持它
• 哪些外部证据链支持它
• 为什么它不是 one-off
• 后续哪些披露会证伪这个外推

如果证据不足，必须把长期影响降级为 watch item。

Event Delta Rules

财报事件不能只总结 beat / miss。必须说明本期披露改变了哪个预期变量：

• revenue expectation
• margin expectation
• cash flow expectation
• capex expectation
• balance sheet risk
• valuation multiple
• risk premium
• positioning
• catalyst timing

如果没有可用的 pre-event consensus proxy，必须在 event-delta.md 写 source_gap，并降低 thesis impact 置信度。

价格反应只能作为 market_pricing，不能替代经营证据。管理层口径只能作为 company_claim 或 guidance，除非被财务、订单、客户、同行或外部数据验证。

Evidence Rules

• 核心财务数字必须来自 L1。
• 市场预期和股价反应可以来自 L5，但必须写明时间戳。
• 管理层解释必须与原文或 transcript 对应，不得转述成已验证事实。
• 每条进入 evidence log 的信息都必须保留 claim_type、claim_text、source_speaker 和 verification_status。
• 财务事实、管理层口径、正式指引、长期目标、外部 consensus、市场反应和 Mira 倒推计算必须分开标注。
• 非 GAAP 指标必须同时检查调整项，不能只引用调整后 EPS。
• 如果使用 agent 计算的同比、环比、margin bridge、implied guidance、peer relative quality 或 valuation delta，必须登记为 L6、写上游来源，并在 calculation-ledger.csv 或 explicit formula note 中记录公式、口径、期间、单位和限制。
• 指引、consensus 和 implied bridge 必须区分公司口径、市场预期和 agent 倒推计算。
• 如果 transcript / Q&A 尚不可得，必须把未来预期分析标记为 source_gap，并把 transcript 发布列为刷新触发。
• 定价权、放量和竞争优劣必须有财务指标、订单/产能信号、管理层原话或同行财报支撑。
• 同行对比必须登记同行来源，并写明为何该同行可比。

Red Flags

• 收入增长但应收账款或存货异常上升
• EPS beat 主要来自回购、税率、利息收入或一次性项目
• 毛利率改善但公司没有给出可验证驱动
• 收入增长主要来自放量，但价格、毛利率和现金流同步恶化
• 公司宣称定价权增强，但同行财报显示价格压力或供给过剩
• 公司宣称需求持久，但放量只来自短期补库存或一次性订单
• 经营现金流连续弱于净利润
• 资本开支下降支撑短期 FCF，但削弱中长期产能或产品力
• 指引上调但订单、backlog 或需求信号没有同步支持
• 维持全年指引但下一季度指引偏弱，导致后半年度隐含爬坡过高
• 收入或 EPS 指引 beat，但 CapEx、利息、库存、应收或 FCF 明显恶化
• 业绩会 Q&A 软化了新闻稿中的强指引，但市场只交易 headline
• 管理层把一次性因素包装成结构性改善

Boundaries

• 这个 skill 不自动下载财报或 transcript。
• 它不直接给交易建议，只输出 thesis impact 和 watch items。
• 它可以触发更新 investment memo，但不能跳过 evidence log。
• 它不把单季波动自动外推成长期趋势。