行业轮动分析
概述
基于A股申万行业分类体系，通过景气度评分、动量排名、估值比较、资金流向四个维度进行行业轮动分析，输出行业超配/低配建议。
申万行业分类体系
一级行业（31个）
| 大类 |
行业 |
代码示例 |
| 上游周期 |
煤炭、有色、石油石化、钢铁、基础化工 |
煤炭ETF: 515220 |
| 中游制造 |
电力设备、机械设备、国防军工、汽车 |
新能源ETF: 516160 |
| 下游消费 |
食品饮料、家用电器、医药生物、美容护理 |
消费ETF: 510150 |
| TMT |
电子、计算机、通信、传媒 |
科技ETF: 515000 |
| 金融地产 |
银行、非银金融、房地产 |
金融ETF: 510230 |
| 公用事业 |
公用事业、交通运输、环保 |
红利ETF: 510880 |
行业周期属性
| 类型 |
行业 |
特征 |
驱动因子 |
| 强周期 |
煤炭/有色/钢铁/化工 |
盈利波动大，跟宏观紧密 |
PPI、PMI、商品价格 |
| 弱周期 |
食品饮料/医药/公用 |
盈利稳定，防御属性 |
CPI、消费数据 |
| 成长型 |
电子/计算机/电力设备 |
高PE高增速，政策敏感 |
产业政策、渗透率 |
| 金融 |
银行/非银/保险 |
利差驱动，与利率正相关 |
利率、社融、信贷 |
景气度评分框架
评分维度（满分100）
| 维度 |
权重 |
指标 |
评分规则 |
| 盈利增速 |
30% |
净利润同比增速 |
>30%=30分, 15-30%=22分, 0-15%=15分, <0%=5分 |
| 盈利趋势 |
20% |
连续N季加速 |
加速3季+=20分, 2季=14分, 减速=-5分 |
| 景气指标 |
20% |
PMI/开工率/价格 |
高位+上行=20分, 高位回落=12分, 低位=5分 |
| 政策支持 |
15% |
产业政策力度 |
明确利好=15分, 中性=8分, 利空=2分 |
| 估值安全 |
15% |
PE历史分位 |
<30%分位=15分, 30-50%=10分, >70%=3分 |
景气度变化信号
景气度上行信号（超配）:
1. 行业PMI连续2个月>50且环比改善
2. 龙头公司订单/收入同比加速
3. 产品价格上行（涨价周期）
4. 产能利用率>80%且在提升
5. 政策催化（补贴/准入/国产替代）
景气度下行信号（低配）:
1. 行业PMI连续2个月<50
2. 存货周转天数上升（库存积压）
3. 产品价格下行
4. 产能过剩（利用率<60%）
5. 政策收紧（环保/反垄断/集采）
行业动量排名方法
价格动量
def sector_momentum(sector_returns: pd.DataFrame, lookback: int = 60, skip: int = 5) -> pd.Series:
"""
Args:
sector_returns: 行业日收益率，columns=行业名
lookback: 回看窗口（交易日）
skip: 跳过最近N天（避免短期反转）
Returns:
行业动量得分排名
"""
cum_return = (1 + sector_returns).rolling(lookback).apply(lambda x: x[:-skip].prod() - 1)
return cum_return.iloc[-1].rank(ascending=False)
盈利动量
盈利动量 = 当季ROE同比变化 - 上季ROE同比变化
正值 = 盈利加速（超配信号）
负值 = 盈利减速（减配信号）
综合动量排名
综合得分 = 0.4 × 价格动量排名 + 0.3 × 盈利动量排名 + 0.3 × 资金流排名
取 Top 5 行业超配，Bottom 5 行业低配
产业链上下游传导
典型传导链条
上游（原材料）→ 中游（制造加工）→ 下游（消费/应用）
示例1: 锂电产业链
碳酸锂（上游）→ 正极材料（中游）→ 电池（中游）→ 新能源车（下游）
传导：锂价↑ → 正极成本↑ → 电池价格↑ → 车企毛利率↓
示例2: 半导体产业链
设备/材料（上游）→ 晶圆制造（中游）→ 封测（中游）→ 消费电子（下游）
传导：手机需求↑ → 封测订单↑ → 晶圆产能紧 → 设备资本开支↑
示例3: 地产产业链
土地/融资（上游）→ 开发建设（中游）→ 销售/物业（下游）
传导：政策宽松 → 销售回暖(下游先) → 新开工↑(中游) → 拿地↑(上游)
传导规律
| 规律 |
说明 |
投资含义 |
| 需求驱动自下而上 |
下游需求 → 中游订单 → 上游原材料 |
需求拐点看下游先动 |
| 成本传导自上而下 |
上游涨价 → 中游成本 → 下游提价 |
上游涨价利好上游，利空中游 |
| 库存周期传导 |
主动补库→被动补库→主动去库→被动去库 |
被动去库是买入点 |
| 领先滞后 |
上游领先中游1-2季度，中游领先下游1-2季度 |
提前布局下一环节 |
行业比较框架
估值比较
| 指标 |
用途 |
注意事项 |
| PE(TTM) |
盈利估值 |
周期股PE失真（低PE可能是顶） |
| PB |
资产估值 |
银行/地产/周期股用PB更合理 |
| PE历史分位 |
估值位置 |
看5年分位数 |
| PEG |
成长估值 |
<1为低估，>2为高估 |
| 股息率 |
收益率 |
高股息=防御配置 |
盈利比较
| 指标 |
含义 |
| ROE |
盈利能力 |
| ROE变化 |
盈利趋势 |
| 毛利率 |
竞争格局 |
| 净利润增速 |
成长性 |
| 现金流/净利润 |
盈利质量 |
资金流比较
| 指标 |
数据源 |
信号 |
| 北向资金净流入 |
沪深港通 |
外资偏好，领先1-3个月 |
| 融资余额变化 |
融资融券 |
杠杆资金方向 |
| ETF净申购 |
基金数据 |
机构配置方向 |
| 大宗交易 |
交易所 |
机构调仓信号 |
输出格式
## 行业轮动分析
### 景气度排名 Top 10
| 排名 | 行业 | 景气度 | 变化 | 核心逻辑 |
|------|------|--------|------|---------|
| 1 | 电子 | 85 | ↑+8 | AI算力需求爆发 |
| 2 | 汽车 | 80 | ↑+5 | 出口+新能源双轮驱动 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
### 行业配置建议
| 配置 | 行业 | 权重建议 | 核心逻辑 |
|------|------|---------|---------|
| 超配 | 电子、汽车、通信 | 各10-15% | 景气上行+政策催化 |
| 标配 | 食品饮料、医药 | 各5-8% | 防御属性，估值合理 |
| 低配 | 地产、建材 | 各0-3% | 景气下行，政策效果待观察 |
### 产业链机会
- **AI产业链**: 算力(上游)→模型(中游)→应用(下游)，当前上游最确定
- **新能源车**: 碳酸锂价格见底，电池环节盈利修复预期
### 风险提示
- ...
注意事项
- 周期股估值陷阱：低PE可能是盈利顶点（如2021年煤炭PE仅5x但是顶部），用PB更安全
- 政策变量权重大：A股行业轮动受政策驱动明显（集采、碳中和、AI），政策拐点>基本面拐点
- 主题投资干扰：短期主题炒作（如AI概念）会扭曲行业动量信号，注意区分主题 vs 景气
- 数据滞后：财报数据滞后1-2个月，高频数据（PMI/开工率/价格）更及时
- 行业ETF替代：建议用行业ETF代码而非个股实现行业配置，降低个股风险
- 轮动频率：行业轮动不宜太频繁，月度/季度调仓为宜
HKUDS