Private Credit

Private Credit（私募信贷承销）

功能说明

从贷方视角进行信贷分析和承销决策，构建信贷备忘录、评估债务容量、分析条款保护、输出贷款推荐意见。

工作流

Step 1: 借款人画像

• 公司概况和商业模式稳定性
• 行业周期性和抗衰退能力
• 管理层经验和 Track Record
• Sponsor 背景（如为 PE 旗下）
• 历史信贷表现

Step 2: 信贷基础分析

EBITDA 基础确定：

• Reported EBITDA
• 加回项审查（哪些认可、哪些不认可）
• Run-rate 调整合理性
• Adjusted EBITDA（贷方口径）
• Pro Forma 调整（如有收购）

现金流分析：

• EBITDA → FCF 转化率
• CapEx 需求（维护性 vs 可延缓性）
• Working Capital 周期性
• 现金流可预测性评分

Step 3: 债务容量分析

Debt Capacity 计算方法：

• Coverage-based：基于最低 DSCR 反算最大债务
• Leverage-based：基于最大倍数确定债务上限
• Collateral-based：基于抵押品价值（Asset-based）
• 取三者最低值

Step 4: 条款评估

Financial Covenants：

• Maintenance vs Incurrence 区别
• Leverage Covenant（Max Net Debt/EBITDA）
• Coverage Covenant（Min EBITDA/Interest）
• CapEx Limit
• Minimum Liquidity

Restrictive Covenants：

• Restricted Payments（分红、回购限制）
• Permitted Indebtedness（增量债务空间）
• Asset Sale Provisions
• Change of Control
• Affiliate Transactions

Cushion 分析：

• Covenant Headroom（当前值 vs 触发值）
• Downside Scenario 下的缓冲空间
• EBITDA 下降多少触发违约

Step 5: 情景压力测试

Base Case： 管理层预算/共识预期 Downside Case： Revenue -15-20%，Margin compression Stress Case： 行业衰退级别打击

每个情景下计算：

• 杠杆指标演进
• 现金流是否覆盖偿债
• 何时触发 Covenant
• 流动性耗尽时间（Liquidity Runway）

Step 6: 回收分析

如违约发生：

• 抵押品价值（Going Concern vs Liquidation）
• 优先权排序
• 预期回收率
• Loss Given Default (LGD)

Step 7: 信贷决策

推荐框架：

• ✅ Approve（附条件/无条件）
• ⚠️ Approve with Enhanced Monitoring
• ❌ Decline（附原因）

关键决策因素：

• Risk/Reward 是否匹配定价
• Downside Protection 是否充分
• Sponsor Support 可靠性
• 退出路径清晰度

输出规范

• 主交付物：信贷备忘录（Credit Memo）
  • Executive Summary / Recommendation
  • Borrower Overview
  • Credit Highlights & Risks
  • Financial Analysis（历史 + 预测）
  • Debt Capacity & Structure
  • Covenant Package
  • Stress Test Results
  • Recommendation & Conditions
• 附带：Debt Capacity 模型、Covenant Compliance 表

注意事项

• 所有 EBITDA 加回须逐项评估合理性（不盲目接受卖方数字）
• Stress Test 须足够严苛（不是轻微下调）
• 条款设计须平衡借款人运营灵活性和贷方保护
• 明确区分 Sponsor-backed（有 Equity Cure 权）和 Non-sponsored
• 关注现金流而非利润——偿债能力看 FCF 不看 Net Income
• 跨期比较须统一口径（LTM / Annualized / Pro Forma）