kangarooking 资本配置第一法则
R — 原文 (Reading)
"What is smart at one price is dumb at another." (2011) "We test the wisdom of retaining earnings by assessing whether retention, over time, delivers shareholders at least $1 of market value for each $1 retained." (1983)
I — 方法论骨架
价格是决定一切的核心变量。同一行为在不同价格下可能是聪明或愚蠢的：
- 回购：低于内在价值时是好事（为留任股东创造价值），高于内在价值时是坏事（$1.10买$1）
- 收购：价格合理+企业优秀=好交易，价格过高+协同效应幻觉=灾难
- 留存收益：每保留$1至少创造$1市场价值，否则应分红
- 分红：如果留存不能创造≥$1的价值，应把现金还给股东
A1 — 书中的应用
案例: 1999年回购批评
- 问题: 公司高价回购是否对股东好？
- 使用: 以高于内在价值回购 = "用$1.10买$1" = 对留任股东的损害
- 结果: 巴菲特批评了许多"为推高股价或抵消期权稀释"而回购的公司
A2 — 触发场景
- 公司宣布回购计划——是否对股东有利？
- 公司留存大量利润不分红——是否创造了价值？
- 考虑收购另一家公司——价格是否合理？
- 应该卖掉持仓还是继续持有？
语言信号
- "公司要回购，是不是利好？"
- "应该分红还是再投资？"
- "这个收购价格合理吗？"
- "留存收益能创造多少价值？"
与相邻 skill 的区分
- 与
never-issue-shares的区别：不用股票收购是绝对原则，第一法则是具体判断
E — 可执行步骤
先问"在什么价格"——不问"做什么"，先问"价格多少"
- 完成标准：明确当前价格与内在价值的比较
用$1测试
- 完成标准：判断这个行动是为股东创造还是毁灭价值（>$1 or <$1）
对任何"无视价格"的建议保持警惕
- 完成标准：检查是否有"回购总是好的"/"分红总是好的"这类绝对化建议
B — 边界
- 需要能评估内在价值——否则无法判断价格是否合理
- 市场可能长期低估，导致"合理"的回购在短期内看似不明智
- 作者盲点：巴菲特有足够的资金等待——小投资者可能等不起
相关 skills (阶段 3 填充)
- depends-on: aesop-three-questions
- composes-with: hold-forever, economic-moat
审计信息
- 验证通过: V1 ✓ / V2 ✓ / V3 ✓
- 蒸馏时间: 2026-04-16